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顺络电子（002138）投资总结

核心内容概述

顺络电子是一家专注于电感器等电子元件研发、生产和销售的公司，近年来在智能硬件和汽车电子领域表现突出。公司主要产品包括TLVR电感，该产品在服务器电源模块、智能驾驶、BMS系统及电机电控等应用场景中具有重要价值。中邮证券研究所对顺络电子的未来发展前景持积极态度，给予“买入”评级，并预计公司未来三年将实现显著的营收与利润增长。

主要观点

1. 成本压力缓解，盈利修复可期

• 2026年第一季度，公司实现营业收入16.85亿元，同比增长15.34%，但环比略有下降。
• 毛利率为32.53%，同比下降4.03个百分点，环比下降3.80个百分点，主要受上游金属原材料价格上涨影响。
• 随着成本传导逐步落地，Q2毛利率压力有所缓解，预计未来盈利将逐步修复。

2. AI与车规业务带动核心产品增长

• AI与高性能计算推动CPU、GPU、ASIC芯片功耗与电流上升，TLVR电感作为解决供电电路问题的关键产品，其在服务器电源模块中的渗透率将持续提升。
• 公司已具备成熟的TLVR产品及定制化服务能力，多款电感实现规模化出货，可全面适配AI电源模块。
• 在汽车电子领域，公司持续拓展产品线，智能驾驶、BMS系统、电机电控等方向的新产品不断推出，产品组合的复合度显著提升。

3. 盈利预测与财务指标

• 预计公司2026/2027/2028年营收分别为84/103/123亿元，归母净利润分别为13/17/21亿元。
• 毛利率预计稳定在36.6%-37.3%区间，净利率逐步提升，从15.1%增长至16.7%。
• ROE与ROIC均呈上升趋势，分别预计达到16.4%、17.5%、18.3%与12.3%、13.4%、14.4%。
• 市盈率（P/E）从43.93下降至21.81，市净率（P/B）从6.62下降至3.98，EV/EBITDA从15.83下降至7.99，反映公司估值逐步回归合理区间。

4. 投资建议

• 中邮证券研究所维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，具备较高的投资价值。

关键信息

1. 公司基本面

• 最新收盘价：58.30元
• 总股本/流通股本：8.06亿股 / 7.56亿股
• 总市值/流通市值：470亿元 / 441亿元
• 52周内最高/最低价：61.23元 / 25.99元
• 资产负债率：44.2%
• 市盈率：44.85
• 第一大股东：香港中央结算有限公司

2. 财务预测

3. 风险提示

• 技术迭代不及预期：TLVR技术可能面临新技术替代风险。
• 市场竞争加剧：电感器市场存在激烈竞争，公司需持续提升技术壁垒。
• 客户导入不及预期：新产品在客户中的推广可能受阻，影响业绩增长。

投资评级说明

中邮证券投资评级标准基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，股票评级分为“买入”、“增持”、“中性”、“回避”四类，其中“买入”评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。

分析师声明

报告由中邮证券研究所分析师撰写，分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，数据来源于公开信息，结论独立、客观、公平，不受其他利益相关方影响。

免责声明

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公司简介

中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，业务范围涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，致力于为客户提供全方位证券投融资服务。

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