20181021-招商证券-顺络电子-002138.SZ-招商证券电感产品份额提升__盈利能力改善_7页_539kb

顺络电子（002138.SZ）详细总结

核心内容

顺络电子（002138.SZ）在2018年三季报中表现出色，前三季度营收17.5亿元，同比增长25.88%；净利3.61亿元，同比增长40.81%；扣非净利3.21亿元，同比增长52.09%。公司对2018年全年净利润的展望为4.44-5.12亿元，同比增长30%-50%。当前股价为14.17元，目标估值为22.00元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 盈利能力显著提升，好于市场预期

• 公司前三季度毛利率持续提升，从Q1的33.4%增长至Q3的38.1%。
• 扣非净利率也从Q1的14.95%提升至Q3的20.95%。
• 营收和净利增长均超出市场预期，主要得益于产品研发突破、营销策略优化、行业景气度改善以及内部成本管理的提升。

2. 产品结构优化，高端产品占比提升

• 电感类产品受益于市场份额提升和新客户认证，持续增长。
• 非电感类产品如无线充电、变压器、传感器等，市场认知度和接受度不断提高，呈现加速发展趋势。
• 01005等高端电感产品小批量供应华为，并推进与全球PA模块厂的合作，未来5G推广将带来更大市场空间。

3. 多元化布局，拓展新市场

• 公司实施“产品开发、市场开拓双驱动机制”，积极布局通讯、汽车电子、物联网等新兴领域。
• 陶瓷后盖板业务已进入一线品牌，未来随着5G和无线充电的发展，市场渗透率将提升。
• 汽车电子业务已通过博世、法莱奥和大陆认证，提供多种解决方案，未来增长潜力大。

4. 财务表现稳健，现金流健康

• 公司经营活动现金流保持稳定，2018年预计为392百万元。
• 投资活动现金流为负，但资本支出控制良好，预计未来将逐步优化。
• 筹资活动现金流有所波动，但公司高管增持和员工持股计划增强了市场信心。

关键信息

财务数据与估值

股权激励与高管增持

• 公司股权激励达标条件为2018年净利5亿元，扣非净利4.65亿元。
• 2017年完成4亿元员工持股计划，均价19.09元。
• 上半年高管累计增持约7000万元，近期发布1-2亿元增持计划，彰显对公司未来发展的信心。

营收与利润预测

风险提示

• 新品拓展可能低于预期。
• 电子行业景气度下行可能影响业绩。

附录：分析师信息

• 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，10年证券从业经验，曾获多项行业奖项。
• 方竞：西安电子科技大学本硕连读，熟悉半导体及消费电子产业链。
• 涂围：北京大学金融学硕士，浙江大学光电信息工程学学士。
• 李凡：北京大学金融学硕士，电子科技大学信息与计算科学学士。
• 王淑姬：北京大学金融学硕士，北京大学电子学学士。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容和意见仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价，亦不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。