国防军工行业中期策略_投资中国的安全与发展

国防军工行业投资分析总结

核心内容

中国国防军工行业是保障国家安全与发展的重要支柱，其发展受到国内外政治经济形势、技术进步和产业政策的多重影响。随着中国经济的快速发展和对外投资的扩大，国防开支持续增长，为军工行业提供了良好的基本面支持。截至2019年，中国国防开支预算为1.19万亿元，同比增长7.5%，且过去10年主要军工集团的收入和利润复合增长率均保持在10%以上。

主要观点

• 长期景气周期：国防军工板块在2005-2019年间涨幅达470%，远超沪深300的280%，显示出良好的长期投资价值。
• 进口替代进展：中国在航空、舰船、航天等领域的进口替代已取得显著成果，部分新型号已达到世界先进水平并开始批量装备部队。
• 技术突破与产业升级：国防军工技术的不断突破推动了中国产业向高端制造和高科技领域发展，带动了相关产业链的升级。
• 改革与资产证券化：军工资产证券化持续推进，科创板的设立为军工上市公司提供了新的对标和融资机会。
• 投资机会：2019年下半年，新型号和新订单的落地、国庆阅兵等事件将提升军工板块的关注度，提供投资机会。

关键信息

国防开支与产业基础

• 中国国防开支保持长期稳定增长，为军工行业提供了坚实的基本面支持。
• 国防开支占财政支出比例约为5%，表明中国实行积极防御型的国防政策，且在必要时有能力加大投入。
• 国防工业的发展周期较长，当前正处于一个长期景气周期中。

技术突破与进口替代

• 航空领域：军用飞机进口替代基本完成，歼20、运20、直20等新型号逐步装备部队，出口竞争力提高。
• 舰船与导弹：舰船和导弹的进口替代也已基本完成，出口额逐步超过进口额。
• 航空发动机：进口替代刚刚开始，涡扇-10等自主研发进展表明未来有较大发展空间。
• 军用传感元器件：进口替代仍具潜力，尤其是在中美高科技竞争加剧的背景下。

军工集团发展情况

• 2006-2017年间，主要军工集团收入和利润持续增长，其中中国电子科技集团增长最快。
• 中航工业：收入和利润复合增长率分别为11.3%和10.5%。
• 航天科技：收入和利润复合增长率分别为17.5%和18.9%。
• 航天科工：收入和利润复合增长率分别为16.3%和25.3%。
• 中国兵器工业集团：收入和利润复合增长率分别为13.7%和16.7%。
• 中国兵器装备集团：收入和利润复合增长率分别为11.8%和29.4%。
• 中船重工：收入和利润复合增长率分别为15.0%和8.1%。
• 中国电科：收入和利润复合增长率分别为20.0%和20.9%。

A股军工板块结构

A股军工板块根据产业链可分为三类：

1. 主承包商：负责总体设计和系统集成，如中航飞机、中直股份等。该类公司进入壁垒高，竞争格局为寡头垄断，净利润率一般在5%左右，估值水平最高。
2. 系统承包商：为总体集成单位提供二级配套系统，如海格通信、四创电子等。该类公司技术壁垒高，竞争激烈，净利润率高于主承包商，但估值水平较低。
3. 零部件与原材料承包商：为系统集成商和主承包商提供零部件和原材料，如中航光电、光威复材等。该类公司竞争格局取决于技术含量，高端产品具备进口替代潜力，净利润率高，估值水平最低。

投资建议

• 核心资产：建议关注具备新型号和新订单的公司，如中航飞机、洪都航空、中直股份、钢研高纳、光威复材。
• 主题投资：关注与政策、事件相关的主题投资机会，如海特高新、国睿科技、四创电子、中国海防、贵航股份。
• 投资评级：国防军工板块整体评级为领先大市-B，具备长期投资价值。

风险提示

• 新型号和新订单进度低于预期。
• 经济大幅低于预期导致市场风险偏好下降。
• 信用收缩超预期。
• 改革进度低于预期。

总结

国防军工行业作为中国安全与发展的基石，受益于持续的国防开支增长、技术突破和进口替代的推进，具备良好的基本面和长期投资价值。A股市场上的军工上市公司，尤其是拥有核心资产和具备技术壁垒的企业，有望在未来持续获得增长机会。投资者应关注行业动态、政策导向及技术突破，合理选择投资标的，把握军工行业的投资机遇。