20210708-万和证券-国防军工行业2021年中期投资策略_景气依旧_攻防兼备_26页_3mb

国防军工行业总结

核心内容

国防军工行业在2021年上半年经历了调整，申万国防军工指数下跌11.5%，跑输沪深300指数。尽管如此，行业整体仍保持较高景气度，尤其是航空装备、军工电子和军用碳纤维产业表现突出。随着中美地缘政治博弈加剧和中国国防现代化进程加快，军工行业需求持续增长，核心资产订单景气度有望进一步提升。

主要观点

• 行业景气度持续：2020年和2021年第一季度，国防军工板块扣非后净利润分别增长43%和219%，显示出行业基本面良好。
• 军强国安战略：中国需要提升国防支出，以匹配经济发展，目前军费占GDP比例低于2%，但有能力提升至2%以上。
• 估值合理，业绩增长：军工板块整体估值处于相对低位，市场已逐渐认可其高科技属性和基本面增长逻辑。
• 主题投资机会：2021年下半年，珠海航展、自主可控、地缘政治等因素仍具催化作用，为军工板块带来上涨动力。
• 核心资产受益最大：新型号和新订单的出现，使得核心军工资产在行业中表现突出，是主要受益标的。

关键信息

一、2021年上半年市场表现

• 申万国防军工指数下跌11.5%，跑输沪深300指数。
• 4个二级指数表现分化，航空装备指数下跌12%，航天装备指数下跌9%，兵器装备指数下跌16%，船舶制造指数下跌9%。
• 2021年上半年，军工板块整体估值在63倍左右，处于历史低位。

二、行业景气度分析

• 航空装备：2020年和2021Q1营业收入分别增长8%和33%，扣非净利润分别增长28%和102%。航空主机厂和系统及零部件均受益于新型号和订单增长。
• 军用碳纤维：2020年营业收入增长22.5%，扣非净利润增长37.9%。随着新型军用飞机和商业飞机的列装，碳纤维需求将持续增长。
• 航空发动机：2020年营业收入增长10%，扣非净利润增长14.5%。新型号涡扇15、涡扇20即将进入批量列装阶段，带动业绩增长。
• 航天装备：2020年营业收入下降12.6%，但扣非净利润增长12.2%。核心元器件企业表现良好，航天活动活跃带动利润增长。
• 军工电子：2020年营业收入增长25%，扣非净利润增长158%。受益于信息化建设和自主可控政策，行业景气度持续上升。

三、行业增长保障

• 国防支出提升：2021年中国国防开支预算为13,553亿元，同比增长6.8%。军费占GDP比例有望提升至2%以上。
• 国际形势影响：美国将中国视为体系性竞争对手，军事和科技领域不断试探和遏制，促使中国加强国防建设。
• 技术突破与订单增长：新型号批量列装和关联交易增长表明核心军工资产需求旺盛，供给能力提升将带动业绩增长。

四、投资建议

• 投资评级：维持“强于大市”评级。
• 投资方向：核心军工资产全年增长可期，重点推荐航空主机厂和关键零部件企业。
• 受益标的：
  • 主机厂：中航西飞（000768）、航发动力（600893）、洪都航空（600316）、中航沈飞（600760）。
  • 关键零部件：景嘉微（300474）、中航高科（600862）、航天电器（002025）、北摩高科（002985）。

五、风险提示

• 新型号研制延迟：可能影响订单和业绩增长。
• 珠海航展取消：可能对主题投资机会产生负面影响。

结论

国防军工行业在2021年上半年经历调整，但整体景气度依旧，核心资产表现突出。随着中国国防现代化进程加快和国际形势变化，行业需求持续增长，估值合理，投资逻辑清晰。投资者应关注航空主机厂、关键零部件和军工电子等核心资产，把握行业增长机会。