国防军工行业：景气依旧、攻防兼备-20210708-万和证券-26页_2mb

国防军工行业总结

核心内容

国防军工行业在2021年上半年经历了显著调整，申万国防军工指数下跌11.5%，而沪深300指数微涨0.2%。在28个一级行业指数中，军工板块排名靠后，主要原因是前期涨幅较大以及市场对短期业绩增速的预期差。但随着2021年4月底开始，军工板块重新进入上升通道，显示出行业景气度持续提升的趋势。

主要观点

• 行业景气度持续提升：2020年和2021Q1，军工行业整体扣非后净利润增速分别为43%和219%，表明行业基本面良好，业绩增长有保障。
• 核心军工资产订单景气：航空主机厂、军用碳纤维产业和军工电子板块表现尤为突出，新型号批量列装和订单增长是推动业绩增长的重要因素。
• 军费开支保障行业需求：中国军费预算在2021年为13,553亿元，同比增长6.8%，预计未来军费占GDP比例将提升至2%以上，为军工行业提供持续需求保障。
• 估值合理，投资逻辑清晰：经过调整后，军工板块估值处于历史低位，市场逐渐认可其高科技属性和基本面，具备良好的投资价值。
• 短期催化因素仍存：2021年下半年，珠海航展、自主可控和中美地缘政治博弈等主题投资机会依然存在，为板块提供上涨动力。

关键信息

• 2021年上半年表现：

  • 申万国防军工指数下跌11.5%，航空装备指数下跌12%，航天装备指数下跌9%，兵器装备指数下跌16%，船舶制造指数下跌9%。
  • 板块内个股表现分化，涨幅前15主要集中在军工电子、复合材料等板块，跌幅前15则多为航空主机厂、船舶板块及业绩不佳的民参军企业。

• 行业数据概览：

  • 2020年军工板块总收入4696亿元，同比增长7%，扣非后净利润135亿元，同比增长43%。
  • 2021Q1军工板块总收入941亿元，同比增长26%，扣非后净利润40.5亿元，同比增长219%。
  • 航空装备子板块在2020年和2021Q1分别实现营业收入855.2亿元和162.3亿元，扣非后净利润20.8亿元和5.51亿元，增速显著。

• 子板块表现：

  • 航空装备：收入和利润持续增长，新型号和新订单推动业绩增长，主要受益标的包括中航西飞、中航沈飞、洪都航空、中直股份。
  • 军用碳纤维：2020年实现营业收入54.2亿元，扣非后净利润11.51亿元，同比增长37.9%。主要受益标的包括中航高科、光威复材、中简科技。
  • 航空发动机：2020年营业收入364.4亿元，扣非后净利润13.16亿元，同比增长14.5%。新型号如涡扇15、涡扇20正在突破，未来业绩有望提升。
  • 航天装备：2020年营业收入785.8亿元，扣非后净利润29.23亿元，同比增长12.2%。主要受益标的包括航天电子、航天工程、航天发展、航天电器。
  • 军工电子：2020年营业收入307亿元，同比增长25%，扣非后净利润28亿元，同比增长158%。2021Q1收入增长60%，扣非净利润增长322%，受益于信息化建设和自主可控战略。
  • 兵器装备：2020年收入增长11%，扣非净利润增长5%；2021Q1收入增长44%，扣非净利润增长282%，主要受益于低基数效应。
  • 船舶装备：2020年收入增长18%，但扣非净利润下降60%；2021Q1收入增长17%，扣非净利润增长134%，预计民用船舶行业将逐步回暖。

投资建议

• 投资评级：维持“强于大市”的投资评级。
• 投资逻辑：行业景气度持续提升，核心军工资产订单饱满，估值合理，短期有催化因素。
• 受益标的：
  • 主机厂：中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞。
  • 关键零部件：景嘉微、中航高科、航天电器、北摩高科。

风险提示

• 新型号研制延迟：可能导致业绩增长不及预期。
• 疫情导致珠海航展取消：可能影响短期主题投资机会。

总结

国防军工行业在2021年上半年经历调整，但整体景气度依然较高。随着军费开支的增加和新型号的列装，行业需求持续增长，核心资产的业绩有望进一步提升。军工板块估值处于低位，具备良好的投资价值，且短期催化因素依然存在。投资者应关注航空主机厂、关键零部件和军工电子等板块，以及新型号和新订单带来的投资机会。