2021年2月利率债月报：短期内债市难言乐观，收益率曲线料进一步陡峭化上移-20210303-东方金诚-17页_840kb

短期内债市难言乐观 收益率曲线料进一步陡峭化上移

核心内容概述

本报告为2021年2月利率债月报，由王青、冯琳撰写，分析了2021年2月债市运行环境、流动性状况、政策导向及中美利差变化，并对3月利率债市场走势作出展望。报告指出，短期内债市面临多重利空因素，收益率曲线将进一步陡峭化上移，但短端利率相对安全。

主要观点

• 债市运行环境：经济修复与通胀预期并存，但市场情绪受通胀预期扰动，债市整体偏弱。
• 流动性环境：3月资金面将保持稳定，受益于节后现金回流和财政资金投放。
• 政策环境：央行强调“以我为主”的货币政策，利率中枢将相对稳定，但波动性可能加大。
• 中美利差：美债收益率快速上行，中美利差收窄，对国内债市形成一定压力，但短期内影响有限。

1. 债市运行环境

1.1 宏观经济运行

• 全球经济复苏预期增强，疫苗推广和财政刺激推动再通胀交易升温。
• 美国10年期国债收益率突破1.5%，大宗商品价格持续上涨，通胀预期增强。
• 中国“就地过年”对经济产生结构性影响，节后复工加快但整体经济景气边际回落。
• 2月制造业与非制造业PMI环比回调，综合PMI产出指数为51.6%，显示经济复苏动能减弱。
• 2月CPI同比维持通缩，PPI同比涨幅扩大，预计5月PPI同比将达5.0%，核心CPI也将进入上行通道。

1.2 流动性环境

• 2月资金面“前紧后松”，节前央行流动性投放克制，节后资金面宽松。
• 3月资金面将保持稳定，受益于节后现金回流和财政资金投放。
• 3月可能实施普惠金融定向降准动态考核，但释放资金有限，地方债发行量预计不会明显增加。

1.3 政策环境

• 央行强调“灵活精准、合理适度”的货币政策，重点围绕OMO和MLF进行流动性调节。
• 未调整政策利率和存款准备金率，意味着降准、降息或升准、加息可能性较低。
• 市场利率中枢相对稳定，但波动性将加大，建议关注DR007的加权平均利率水平。

1.4 中美利差

• 2月中美10年期国债利差收敛至180bp左右，外资加仓人民币债券速度趋缓。
• 预计未来2-3个月中美利差仍有30-50bp下行空间，对债市形成利空影响。
• 尽管利差收窄，但中国经济强劲复苏支撑海外资金对人民币资产的信心，短期内不会导致明显净流出。

2. 一级市场表现

• 2月利率债发行量为8,193亿元，环比和同比均有所下降。
• 净融资额为384亿元，环比大幅减少，显示发行节奏放缓。
• 各类利率债发行利率均有所上升，国债、政金债和地方政府债加权平均发行利率分别上行5.41bp、14.95bp和7.55bp。

3. 二级市场表现

3.1 到期收益率

• 2月债市长端利率上行，10年期国债收益率上行10.12bp，月内高点达3.2831%。
• 短端利率下行，1年期国债收益率下行7.63bp，显示资金面宽松。

3.2 利差走势

• 国债期限利差走阔，10Y-1Y利差扩大17.75bp，收益率曲线陡峭化上移。
• 国开债与国债利差变化不一，5年期利差收窄，10年期利差走阔。
• 国开债隐含税率呈现分化，5年期隐含税率下降，10年期隐含税率上升。

4. 3月利率债市场展望

• 市场展望：3月债市难言乐观，收益率曲线料进一步陡峭化上移。
• 利空因素：
  • 经济持续修复，通胀压力显现。
  • 美债收益率上行，中美利差收窄，外资加仓速度放缓。
  • 利率债供给担忧升温，尤其集中在二、三季度。
• 利多因素：
  • 资金面相对宽松，节后现金回流与财政资金投放支撑短端利率安全。
• 预期：10年期国债收益率料上破3.3%，收益率曲线进一步陡峭化上移。