20181225-国开证券-利率债周报_收益率曲线进一步平坦化_9页_1mb

收益率曲线进一步平坦化总结

核心内容

本报告为国开证券固定收益分析师岳安时发布的《收益率曲线进一步平坦化》周报，分析了2018年12月17日至12月23日期间中国利率债市场的表现及未来趋势。报告重点包括流动性状况、收益率曲线变化、宏观经济数据、一级与二级市场动态，以及相关风险提示。

主要观点

• 央行操作：央行于12月17日重启公开市场操作，全周净投放资金6000亿元，主要通过7天和14天逆回购操作。TMLF（定向中期借贷便利）创设，旨在支持小微企业和民营企业融资，将成为2019年替代MLF的重要工具。
• 资金利率：短端利率（如R007、DR007、SHIBOR 1周以内）有所回落，但中长端利率仍偏紧，显示跨年资金面依然紧张。
• 收益率曲线：国债和国开债收益率曲线进一步平坦化，1年期国债收益率上涨，而3年、5年、7年、10年期收益率均有所下降。
• 市场动态：一级市场利率债发行规模环比减少，主要由国债、政策银行债和地方政府债构成；二级市场收益率整体下移，但需警惕年末交易盘止盈带来的反弹风险。
• 经济与政策环境：当前政策重点仍在于疏通货币政策传导渠道，而非流动性总量问题。同时，需关注经济增长超预期下降、通胀压力上升、地方政府债发行政策调整及美联储加息对全球债市的影响。

关键信息

1. 央行操作与TMLF

• 央行重启公开市场操作，全周净投放6000亿元。
• TMLF创设，支持小微企业和民营企业融资，改善流动性结构。
• TMLF可能成为2019年替代MLF的重要货币政策工具。

2. 资金利率变化

• R007：周度回落22.83BP至2.6590%。
• DR007：周度回落11.22BP至2.5800%。
• SHIBOR：仅1周以内品种回落，其他期限利率上涨，显示资金面紧张。

3. 收益率曲线变化

• 国债收益率：1年期上涨20.14BP，3年期、5年期、7年期、10年期均有所下降。
• 国开债收益率：1年期下跌1.7BP，3年期下跌4.11BP，5年期下跌1.28BP，7年期下跌2.99BP，10年期下跌3.47BP。
• 收益率曲线进一步平坦化，表明市场对长端利率的预期趋于一致。

4. 一级市场发行情况

• 上周共计发行利率债1635.9亿元，环比减少225.5亿元。
• 发行债券包括国债、政策银行债和地方政府债。
• 具体发行规模及票面利率见表3。

5. 二级市场表现

• 国债与国开债收益率曲线整体下移，但需警惕年末交易盘止盈带来的反弹风险。

风险提示

• 经济增长：若超预期下降，可能影响政策宽松空间。
• 通胀压力：若进一步加大，将对货币政策操作形成制约。
• 政策调整：地方政府债券发行及基建投资政策可能有调整。
• 美联储加息：可能对全球债市造成扰动。
• 黑天鹅事件：可能引发市场剧烈波动。

图表与数据来源

• 图1：6大电厂日均耗煤量情况（Wind，国开证券研究部）
• 图2：全国高炉开工率情况（Wind，国开证券研究部）
• 图3：南华工业品指数走势（Wind，国开证券研究部）
• 图4：钢铁及水泥价格走势（Wind，国开证券研究部）
• 图5：农业部农产品及菜篮子批发价格指数走势（Wind，国开证券研究部）
• 图6：商务部食用农产品价格指数走势（Wind，国开证券研究部）
• 图7：公开市场（不含MLF）操作情况（Wind，国开证券研究部）
• 图8：R007与DR007走势（Wind，国开证券研究部）
• 图9：SHIBOR各期限利率走势（Wind，国开证券研究部）
• 图10：利率债发行金额周度走势（Wind，国开证券研究部）
• 图11：国债收益率曲线周度变化（Wind，国开证券研究部）
• 图12：国开债收益率曲线周度变化（Wind，国开证券研究部）

分析师简介

• 岳安时：国开证券固定收益研究员，经济学硕士，2012年加入国开证券研究部，具有证券投资咨询执业资格，保证报告数据来源合规，分析独立、客观、公正。

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