20210303-东方金诚-2021年2月利率债月报_短期内债市难言乐观_收益率曲线料进一步陡峭化上移_17页_894kb

短期内债市难言乐观 收益率曲线料进一步陡峭化上移

核心内容

2021年2月利率债市场整体表现偏弱，收益率曲线进一步陡峭化上移，10年期国债收益率突破3.3%。分析师王青与冯琳认为，短期内债市难言乐观，主要受经济修复、通胀预期升温、美债收益率上行及中美利差收窄等因素影响。

主要观点

• 宏观经济运行：全球疫情改善与财政刺激推升通胀预期，再通胀交易升温，海外大类资产表现强劲，而国内“就地过年”对经济产生结构性影响，一季度GDP增速可能下调1-2个百分点。
• 通胀走势：2月CPI同比维持通缩，PPI同比涨幅走阔，预计5月PPI同比将达5.0%左右，核心CPI也将进入上行通道。
• 流动性环境：2月资金面“前紧后松”，央行流动性投放相对克制，但节后资金面宽松，预计3月资金面将保持稳定。
• 政策环境：央行强调“灵活精准、合理适度”的货币政策，主要通过OMO和MLF调节市场利率，政策利率中枢相对稳定，但波动性加大。
• 中美利差：2月中美利差大幅收敛至180bp左右，未来2-3个月可能进一步收窄30-50bp，影响外资配置人民币债券的速度。

债市运行环境

1.1 宏观经济运行

• 全球经济复苏与通胀预期升温，推动海外再通胀交易。
• 美国疫情改善与财政刺激落地，带动经济修复与通胀上行预期。
• 中国“就地过年”对经济产生结构性影响，局部火热不改整体负面。
• 2月PMI显示经济景气边际回落，但仍在修复通道。
• 消费受“就地过年”影响偏弱，出口虽高增但存在边际弱化迹象。

1.2 流动性环境

• 2月资金面“前紧后松”，央行流动性投放克制，节后资金面宽松。
• 3月资金面将保持稳定，受益于节后现金回流与财政资金投放。
• 预计3月资金利率将继续运行于政策利率附近，整体宽松。

1.3 政策环境

• 央行货币政策执行报告强调“以我为主”，不急转弯，政策利率中枢相对稳定。
• 2021年货币政策工具将主要依赖OMO和MLF，利率波动性将加大。
• 央行强调关注市场利率的加权平均值和长期趋势，而非短期波动。

1.4 中美利差

• 2月中美利差收敛至180bp左右，未来仍有下行空间。
• 美债收益率上行引发外资调仓，但当前利差仍处高位，对人民币债券配置影响有限。
• 中美利差收窄对债市情绪形成扰动，但短期内对央行货币政策影响不大。

利率债市场展望

• 3月债市展望：整体难言乐观，中长端利率承压，收益率曲线进一步陡峭化上移。
• 10年期国债收益率：预计3月将上破3.3%。
• 短端利率：受资金面宽松影响，短端利率相对安全。
• 供给压力：3月地方债发行量有限，但后续供给压力将集中在二、三季度。
• 外资影响：中美利差进一步压缩将导致外资加仓人民币债券速度放缓，对债市形成利空。

一级市场

• 2月利率债发行量为8,193亿元，环比和同比均有所减少。
• 国债、政金债、地方政府债发行利率均有所上行。
• 净融资额为384亿元，环比大幅减少。

二级市场

3.1 到期收益率

• 2月债市长端利率上行，10年期国债收益率上行10.12bp，触及3.2831%。
• 短端利率下行，1年期国债收益率下行7.63bp。

3.2 利差走势

• 国债期限利差走阔，10Y-1Y利差扩大17.75bp，收益率曲线陡峭化。
• 国开债与国债利差变化不一，5年期利差收窄，10年期利差走阔。
• 国开债隐含税率变化，5年期下降1.45个百分点，10年期上升1.19个百分点。

总结

2021年2月利率债市场受到多重利空因素影响，收益率曲线进一步陡峭化上移，10年期国债收益率突破3.3%。尽管3月资金面将保持稳定，但经济修复、通胀预期升温、美债收益率上行及中美利差收窄等因素仍将对中长端利率形成压力。未来需密切关注PPI走势、中美利差变化及财政政策对市场的影响。