20210423-光大证券-王府井-600859.SH-2020年年报点评_业绩符合预告_免税业务进展顺利_5页

公司研究总结：王府井（600859.SH）2020年年报点评

核心内容

王府井集团在2020年受到新冠疫情影响及新收入准则实施的双重影响，导致其业绩出现显著下滑。全年营业收入为82.23亿元，同比下降69.30%；归母净利润为3.87亿元，同比下降59.77%。尽管如此，公司4Q2020业绩表现有所回升，归母净利润同比增长52.95%，扣非归母净利润同比增长8.32%，显示出较强的复苏迹象。

主要观点

• 业绩表现：2020年整体业绩下滑，但第四季度有所改善，表明市场复苏趋势对公司的积极影响。
• 业务结构：公司主营业务包括百货、购物中心、奥特莱斯和超市，其中奥特莱斯毛利率高达69.24%，成为利润的主要来源。
• 区域表现：华北和西南地区毛利率较高，分别为34.65%和36.47%，而华东地区毛利率较低，仅为8.08%。
• 免税业务：公司已取得免税品经营资质，正积极推进各类免税项目，预计将成为新的营收增长点。
• 盈利预测：维持对2021/2022年EPS的预测为1.07/1.26元，并新增2023年EPS预测为1.47元。
• 估值：维持“买入”评级，认为公司受益于免税行业高景气度，且换股合并首商股份有助于提升竞争力。

关键信息

• 财务指标：
  • 2020年综合毛利率为35.43%，同比上升14.79个百分点。
  • 2020年期间费用率为24.82%，同比上升10.53个百分点。
  • 4Q2020净利率同比上升5.19个百分点，达到6.74%。
• 盈利预测：
  • 2021E净利润预测为831百万元，同比增长114.80%。
  • 2022E净利润预测为978百万元，同比增长17.77%。
  • 2023E净利润预测为1,138百万元，同比增长16.35%。
• 估值指标：
  • 2020年PE为66倍，2023年PE预计降至22倍。
  • 2020年PB为2.2倍，预计2023年PB降至1.8倍。
• 风险提示：
  • 免税业务推进不达预期。
  • 门店整合速度未达预期。

财务报表摘要

偿债能力与费用率

估值指标

公司概况

• 当前价：32.94元
• 总股本：7.76亿股
• 总市值：255.70亿元
• 一年最低/最高：12.12/79.19元
• 近3月换手率：96.86%

评级与结论

• 行业及公司评级：买入
• 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM
• 执业证书编号：S0930516050001
• 联系方式：021-52523866, tangjarui@ebscn.com

风险提示

• 免税业务推进不达预期
• 门店整合速度未达预期

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。