20170326-招商证券-中国电影-600977.SH-2017年引进片发行_内容制作和院线放映三线发力_32页_1mb

中国电影（600977.SH）投资分析总结

核心内容概览

中国电影股份有限公司是A股市场中电影行业的龙头企业，拥有强大的国资背景和全产业链布局。公司主营收入包括影视制片制作、电影发行、电影放映及影视服务业务，其中电影发行占主导地位，2015年占比达54.2%。公司拥有进口电影发行牌照，与华夏电影共同垄断进口影片发行市场，具备显著的行业优势。

主要观点

• 行业地位突出：中国电影在电影发行、放映和内容制作方面均处于领先地位，尤其在进口影片发行领域占据主导地位，2013-15年主导或参与发行进口影片223部，实现票房228.9亿元，占同期进口影片票房的58.1%。
• 内容制作能力：公司主导和参投多部国产大片，如《建国大业》、《建党伟业》、《西游记之大闹天宫》、《美人鱼》等，其中《美人鱼》创下了华语电影票房纪录。
• 院线布局广泛：公司控股全国前十大院线中的三家，合计票房收入行业第一，同时参股4家院线，2016年累计覆盖11,062块银幕和149.16万个座位，占全国市场份额约31%。
• 经营效率领先：控股影院的单银幕产出高于行业平均水平，2015年达259.3万元，全国平均为138.6万元。
• 未来增长潜力：2017年是进口片大年，公司有望受益于好莱坞大片引进和票房增长，同时加大院线和影院的外延扩张，进一步提升市场份额。

关键信息

一、公司概况

• 行业地位：中国电影是电影行业的领军企业，控股股东为中影集团，持股67.36%。
• 全产业链覆盖：涵盖电影制作、发行、放映及影视服务等，其中发行收入占比最大。
• 财务表现：2015年收入达73亿元，归母净利润达8.7亿元。2016年及2017年，公司预计营收和利润将显著增长，EPS有望从0.49元增长至0.80元和0.99元，PE从48.9倍降至24.1倍。

二、进口发行优势

• 垄断地位：中国电影与华夏电影是唯二具备进口发行资质的公司，2016年上半年进口影片发行市场份额达60.87%。
• 分账机制：进口影片分账比例为57%左右，发行方获得约43%，再与制作方按约25%比例分成。
• 2017年看点：预计《速度与激情8》将带来高增长，公司投资1500万美元参与该项目，同时主投《建军大业》等主旋律影片，预计票房表现良好。

三、国产影片发行

• 市场份额：2013-15年，公司主导或参与发行国产影片790部，实现票房约327.4亿元，占同期国产影片票房的58.4%。
• 票房贡献：2016年上半年，公司主导或参与发行国产影片148部，票房达91.95亿元，占同期国产影片市场份额的70.79%。
• 代表影片：《美人鱼》、《西游记之孙悟空三打白骨精》等票房表现突出。

四、院线布局

• 控股院线：中影星美、深圳中影南方、中影数字，合计票房收入行业第一。
• 参股院线：北京新影联、四川太平洋、辽宁北方、江苏东方，覆盖全国多个地区。
• 影院数量：截至2016年上半年，控股影院102家，参股影院13家，合计11,062块银幕，占全国市场份额约31%。

五、财务预测与投资建议

• 盈利预测：2016~18年EPS分别增长5%、64%和24%，对应PE分别为48.9倍、29.8倍和24.1倍，估值处于行业较低水平。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，认为公司将在2017年受益于电影票房增长和进口片发行，具备良好的增长预期。

六、风险提示

• 行业增速放缓：若电影行业整体增速放缓，可能影响公司业绩。
• 进口牌照放开：若进口发行业务牌照进一步放开，可能稀释公司市场份额。
• 分账比例提升：海外制片方可能提高分账比例，影响公司利润。
• 市场竞争加剧：随着更多民营发行公司进入市场，公司面临更大的竞争压力。
• 制作业务波动：影视制作业务收入波动较大，受个别影片票房影响显著。

总结

中国电影作为行业龙头，凭借强大的国资背景和全产业链布局，在电影发行、放映及内容制作领域占据重要地位。公司有望受益于2017年进口片大年及票房增长，同时通过院线扩张提升市场占有率。财务数据显示公司盈利有望显著改善，估值处于行业较低水平，具备投资价值。然而，行业增速、进口牌照政策、分账比例及市场竞争等因素仍需关注。