20221226-德邦证券-固定收益周报_国债期货的曲线交易空间较大_15页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，主要围绕国债期货和利率互换的市场策略与投资者行为展开分析，旨在为投资者提供本周的交易建议与风险提示。

主要观点

1. 国债期货策略分析

1.1 方向性策略

• 市场表现：过去一周，国债期货继续上涨，10年期合约表现最强，收益率下行幅度较大。
• 基差收敛：过去一个月，国债期货基差水平不断收敛，多头持有回报高于现券，但整体性价比回落，继续做多国债期货的超额收益有限。
• 短期展望：若债市继续反弹，国债期货可能享受整体beta行情，但短期内难以获得较高的alpha收益。

1.2 期现套利策略

• IRR策略：当前IRR水平中性，暂不建议参与。
• 基差策略：2303合约基差水平已明显下降，建议止盈基差做空策略。
• 利差策略：2303合约价格相对偏低，可继续参与10年国开/30年国债与2303合约利差的做阔交易。

1.3 跨期策略

• 价差走势：TS、TF、T合约的跨期价差小幅下行，TS2212-TS2303价差为0.225元，TF2212-TF2303价差为0.450元，T2212-T2303价差为0.615元。
• 操作建议：2206合约流动性不佳，建议等待2023年春节前后再参与2303-2306的价差交易。

1.4 跨品种策略

• 曲线做陡：TS、TF、T合约收益率变化分别为-9BP、-7BP、-7BP，曲线做陡策略在上一周盈利。
• 蝶式策略：曲线做凸策略亏损，建议投资者关注曲线平陡交易。

1.5 投资者行为

• 多头表现：中信期货和华泰期货继续加多单，国泰君安、宝城期货、中原期货减少净空单。
• 空头表现：海通期货、兴业期货、国信期货继续加空单，招商期货和永安期货减少净多单。
• 多空比：多头主力表现强于空头，10年期国债期货超涨，整体上涨beta行情明显。

2. 利率互换策略分析

2.1 方向性策略

• 资金面：央行净投放资金，资金面宽松，互换利率明显下行。
• 未来预期：预计下周资金压力较小，互换利率将与短端债券利率同步表现较好。
• 利率区间：IRS-Repo1Y预计在2.07%-2.17%之间，IRS-Repo5Y预计在2.64%-2.74%之间。

2.2 回购养券+IRS策略

• 价差走势：回购养券+IRS的价差下行2BP至6BP左右。
• 操作建议：当前价差水平不高，建议暂时不参与该策略。

2.3 期差（Spread）交易

• 利差水平：IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y的利差维持在57BP左右，变陡交易盈亏平衡。
• 策略建议：当前Repo利率互换期限利差（5-1Y）处于五年内99%的分位数区间，建议短期止盈做平利率互换曲线。

2.4 基差（Basis）交易

• 价差走势：SHIBOR3M与FR007在1年期互换上的价差下行1BP至27BP左右，5年期互换价差下行1BP至39BP左右。
• 操作建议：1年期互换利差处于偏低水平，建议继续参与做多SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差。

关键信息

• 基差水平：TS2303基差为0.12元，TF2303基差为0.25元，T2303基差为0.54元。
• IRR水平：2年、5年和10年期活跃CTD券对应的IRR分别为1.91%、1.33%和0.25%。
• 利差分位点：TS2303的基差分位点为22%，TF2303为54%，T2303为68%。
• 跨期价差：TS2303-TS2306价差为0.225元，TF2303-TF2306价差为0.450元，T2303-T2306价差为0.615元。
• 期限利差：10-2Y现券利差为48BP，期货隐含利差为54BP；10-5Y现券利差为22BP，期货隐含利差为22BP。

风险提示

• 经济表现超预期
• 宏观政策超预期
• 政府债发行超预期

信息披露

• 分析师简介：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置等研究。
• 分析师声明：报告基于市场公开信息和作者职业理解，不保证数据准确性，结论独立、客观，不受第三方影响。
• 投资评级说明：以报告发布后6个月内市场表现为基准，分为股票投资评级和行业投资评级。
• 法律声明：本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，使用本报告可能产生风险，需谨慎对待。未经授权不得复制、分发或引用本报告内容。