20220731-德邦证券-固定收益周报_国债期货的多空力量分别是谁_17页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告为德邦证券固定收益团队发布的国债期货周报，重点分析了国债期货、利率互换等产品的市场表现、策略建议及投资者行为变化，同时提供了相关的风险提示和投资评级说明。

主要观点与策略建议

1. 国债期货核心观点

• 方向策略：

  • 10年期国债期货近期突破新高，表现优于现券，主要因基差收敛和对标券利率接近5月低点。
  • 7月PMI表现一般，可博弈市场对基本面的预期变化，短期债市偏多，但利率绝对下行空间有限，赔率不高。
  • 多空比值上升，显示做多意愿增强，但幅度有限，投资者仍有增仓空间。

• 期现套利策略：

  • T2209合约价格相对现券偏低，10年国开债与国债期货利差处于低位，建议继续做阔该利差。

• 跨期策略：

  • T2209合约基差收敛动力强于T2212，建议继续看阔T2209-T2212价差。
  • TF2209基差收敛空间有限，若要做窄跨期价差，可选择5年期合约。
  • 建议投资者关注TF2212合约，若做多5年期品种，可选择TF2212；若做多10年期品种，可继续选择T2209。

• 跨品种策略：

  • 收益率曲线维持陡峭化运行，但进一步变陡的赔率不高，建议尝试看平曲线组合。
  • 做平曲线交易可参与10-2Y与5-2Y位置。

• 曲线策略：

  • 10-2Y和10-5Y利差有所上行，但5-2Y利差较高，曲线变凹的可能性较大。
  • 做陡曲线策略（如多2手TS2209+空1手T2209）盈利0.215元；做平曲线策略建议关注5-1Y位置。

• 蝶式策略：

  • 曲线做凹策略盈利0.020元，建议继续关注该策略。

2. 利率互换核心观点

• 方向策略：

  • 央行公开市场操作净回笼120亿元，但财政资金投放影响下，资金面维持宽松，预计IRS-Repo1Y在1.94-2.04%之间，IRS-Repo5Y在2.43-2.53%之间。

• 回购养券+IRS策略：

  • 价差下行3BP至17BP，当前价差不高，不建议参与。

• 曲线策略：

  • Repo利率互换期限利差（5-1Y）处于历史高位（99%分位点），建议做平利率互换曲线。

• 基差交易策略：

  • 1年期互换利差偏低，建议继续做多SHIBOR3M与FR007之间的价差。

关键信息

国债期货投资者行为

2年期

• 多头：平安期货、永安期货、华泰期货
  • 平安期货净多单从6月中旬净做空1000手增至目前净做多近1.1万手，增仓约1.2万手。
  • 华泰期货小幅增仓约3000手。
• 空头：银河期货、海通期货、上海东证
  • 银河期货净空单增加约4500手。
  • 上海东证净空单增加约6000手。

5年期

• 多头：上海东证、永安期货、中金期货
  • 上海东证净多单接近1.7万手，近期略有回落。
  • 中金期货净多单增加约4000手。
• 空头：海通期货、国信期货、国投安信
  • 海通期货净空单下降约4000手。
  • 国信期货和国投安信净空单分别增加约1500手和4500手。

10年期

• 多头：平安期货、永安期货、华泰期货
  • 平安期货和华泰期货净多单分别增加约6500手和2000手。
  • 永安期货净多单减少约5000手。
• 空头：银河期货、国投安信、建信期货、上海东证
  • 银河期货和上海东证净空单分别增加约8000手和1.1万手。
  • 国投安信净空单减少约5000手。

整体持仓（按5年期维度）

• 多头：平安期货、永安期货、华泰期货
  • 平安期货净多单累计增加约2.9万手。
  • 华泰期货净多单累计增加约1.9万手。
  • 永安期货净多单下降约1万手。
• 空头：招商期货、国信期货、国投安信
  • 招商期货和国信期货净空单分别增加约9000手和1万手。
  • 国投安信净空单下降约4000手。

风险提示

• 经济表现超预期
• 宏观政策超预期
• 政府债发行超预期

投资策略总结

附录：图表与数据说明

• 图1：2209合约基差走势图（单位：元）
• 图2：国债期货多空比（单位：元）
• 图3：2209合约IRR走势图（单位：元）
• 图4：国债期货主连合约基差走势图（单位：元）
• 图5：国债期货与10年国开利差比较（单位：bp）
• 图6：国债期货与30年国债利差比较（单位：bp）
• 图7：TS、TF和T合约跨期价差（近-远）走势图（单位：元）
• 图8：10-5Y期限利差走势图（单位：bp）
• 图9：10-2Y期限利差走势图（单位：bp）
• 图10：蝶式策略跟踪指标走势图（BP）
• 图11-18：各期限合约多空持仓（单位：手，元）
• 图19：5年国开债与互换利率利差走势图（单位：%）
• 图20：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图（单位：%）
• 图21：Shibor3M与Repo互换利差走势图（单位：bp）

表格数据汇总

投资评级说明

法律声明

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• 报告中的信息或意见不构成投资建议。
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分析师信息

• 分析师：徐亮
• 资格编号：S0120521060004
• 邮箱：xuliang3@tebon.com.cn
• 研究助理：未提供具体信息
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