20210314-兴证国际证券-新城悦服务-01755.HK-新三年规划清晰_外拓能力突飞猛进_6页_1mb

报告摘要

新城悦服务证券研究报告总结

核心内容概览

新城悦服务（01755.HK）是物业管理行业的重要参与者，正处于高速增长期。根据报告，公司预计在2023年实现2.8亿平米的在管面积，同时通过多元化增值服务（如社区增值、智慧园区服务）推动收入增长。分析师宋健与宋婧茹认为，公司未来三年仍将保持高增长，并上调了目标价至36港元，对应2021-2023年的PE分别为38、25、18倍，较2020年3月12日收盘价22.90港元有57%的升幅空间。公司将于3月15日起纳入港股通交易，有利于估值修复。

主要观点

增长动能强劲：新城悦服务在2020年实现收入28.66亿元，同比增长41.6%。其中，社区增值服务增长最为显著，同比增长118.6%，成为公司第二大毛利来源。
外拓能力突出：2020年公司新增来自第三方退场前面积近3600万方，较2019年的1000万方增长显著。2021年起，公司计划每年新增合约面积约7000万方，其中4500-5000万方来自第三方外拓，2000-2500万方来自新城控股，第三方并购面积在2000万方以下。
盈利预测上调：2021-2023年，公司营业收入预计分别为42.4亿元、58.8亿元、79.2亿元，同比增长分别为47.8%、38.9%、34.7%；归母净利润预计分别为7.0亿元、9.9亿元、13.7亿元，同比增长分别为54.7%、41.5%、38.4%。
毛利率持续提升：2020年整体毛利率为30.73%，扣除社保减免后为29.5%。随着社区增值服务的快速增长，预计未来三年毛利率将结构性上升。

关键财务指标

财务数据（2020A及预测）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,866	4,236	5,883	7,923
归母净利润（百万元）	452	700	990	1370
毛利率（%）	30.7	31.7	32.5	33.3
归母净利润率（%）	15.8	16.5	16.8	17.3
净资产收益率（%）	35.3	42.9	46.6	48.7
每股收益（元）	0.55	0.86	1.21	1.68
每股股息（元）	0.29	0.43	0.61	0.84

资产负债表（单位：百万元人民币）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	2985	3035	3930	5164
资产总计	3314	3366	4262	5497
流动负债	1856	1501	1822	2261
负债合计	1903	1548	1868	2308
总权益	1410	1816	2392	3188

现金流量表（单位：百万元人民币）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动产生现金流量	810	509	1580	2222
投资活动产生现金流量	-3	-3	-3	-3
融资活动产生现金流量	591	-350	-495	-685
现金净变动	1309	-70	763	1092

利润表（单位：百万元人民币）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	2866	4236	5883	7923
营业成本	1986	2892	3972	5289
毛利润	881	1344	1911	2635
净利润	489	757	1070	1482

主要财务比率

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	42	48	39	35
毛利润增长率（%）	47	53	42	38
净利润增长率（%）	62	55	41	38
毛利率（%）	31	32	32	33
净利率（%）	17	18	18	19
ROE（%）	35	43	47	49
净资产负债率（%）	57	46	44	42
流动比率	1.6	2.0	2.2	2.3
速动比率	1.6	2.0	2.1	2.2
资产周转率（次）	86	126	138	144
应收账款周转率（次）	9	10	11	12
每股收益（元）	0.6	0.9	1.2	1.7
每股净资产（元）	1.7	2.2	2.9	3.9
PE（倍）	35	23	16	12
PB（倍）	11	9	7	5

行业对比

代码	公司	股价（港元）	市值（亿港元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2021E PE（倍）	2022E PE（倍）	ROE（%）
06098.HK	�碧桂园服务	61.05	1802	1.26	1.47	41.3	35.4	43.8
06666.HK	恒大物业	15.14	1637	0.38	0.55	34.0	23.4	72.7
01209.HK	华润万象	40.80	931	0.64	0.86	54.6	40.1	43.0
01516.HK	融创服务	23.00	714	0.40	0.67	48.8	29.2	137.8
09666.HK	金科服务	65.15	425	1.61	2.44	34.4	22.7	91.8
03319.HK	雅生活服务	29.40	392	1.75	2.25	14.3	11.1	21.2
00873.HK	世茂服务	14.28	338	0.52	0.82	23.3	14.7	51.9
01995.HK	永升生活服务	18.30	306	0.46	0.64	33.8	24.2	21.9
06049.HK	保利物业	47.60	263	1.71	2.45	23.7	16.5	17.2
02869.HK	绿城服务	8.21	265	0.27	0.34	25.8	20.5	18.8
02669.HK	中海物业	5.17	170	0.28	0.36	18.5	14.4	40.8
01755.HK	新城悦服务	22.90	188	0.86	1.21	22.6	16.1	31.9
03913.HK	合景悠活	7.54	152	0.31	0.47	20.7	13.7	63.3
06989.HK	卓越商企服务	9.39	115	0.42	0.59	19.1	13.6	53.0
09909.HK	宝龙商业	23.40	151	0.75	1.05	26.5	18.9	19.7
01778.HK	彩生活	3.53	51	0.41	0.44	7.4	6.8	14.2
06677.HK	远洋服务	4.09	48	0.35	0.47	10.1	7.5	44.9
03316.HK	滨江服务	15.74	44	0.95	1.27	14.2	10.5	25.4
06958.HK	正荣服务	4.55	47	0.29	0.42	13.3	9.3	127.2
09928.HK	时代邻里	6.17	61	0.42	0.63	12.5	8.3	19.3
平均	-	-	-	-	-	23.5	16.9	49.5