> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思源电气（002028）2025年年报点评总结 ## 核心内容 思源电气（002028）发布2025年年报，整体表现亮眼，显示出公司在国内外市场的强劲增长势头。公司2025年营收达到215.4亿元，同比增长39.34%；归母净利润为31.5亿元，同比增长53.74%。公司业绩大超预期，展现了其在电力设备行业的领先地位和持续增长的潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司正处于高速成长阶段，未来发展前景广阔。 ## 主要观点 ### 1. 国际业务突飞猛进 - **海外营收增长显著**：2025年公司海外营收为58亿元，同比增长86%，显示其国际化战略取得实质性进展。 - **毛利率略有下降**：海外毛利率为35.24%，同比减少1.82个百分点，可能与市场竞争加剧或成本上升有关。 - **北美市场突破**：北美AIDC市场表现超预期，高压电力变和罐式断路器实现批量接单，超级电容业务与头部电源公司合作进入放量阶段。 - **未来增长预期**：2026年海外订单预计增长40%以上，北美市场加速、欧洲市场拓展新国家、新兴市场占有率提升，国际业务持续高景气。 ### 2. 国内业务稳步增长 - **国内营收增长**：2025年国内营收为157亿元，同比增长28%。 - **毛利率小幅下降**：国内毛利率为29.13%，同比减少0.65个百分点。 - **多业务板块放量**：开关、变压器、电力电子、EPC、储能等业务均实现显著增长，其中EPC和储能业务增长最快，分别增长130%和120%。 - **新产品贡献显著**：750kV GIS、SSC、构网型储能等新产品开始放量，1000kV GIS在研计划2027年上市，产品矩阵丰富有助于提升市场份额。 - **2026年增长预期**：国内订单预计增长20%以上，国内业务持续稳健增长。 ### 3. 财务表现优化 - **期间费用率下降**：2025年期间费用率为13.5%，同比减少1.5个百分点；2025Q4期间费用率为12.8%，同比减少3.2个百分点，显示公司管理效率提升。 - **现金流健康**：2025年经营活动现金流净流入22.3亿元，尽管同比略有下降，但整体仍保持良好。 - **合同负债增长**：合同负债达29.8亿元，较年初增长25.6%，显示未来收入增长预期强烈。 - **应收账款增长**：应收账款达81.8亿元，较年初增长42.1%，需关注回款效率。 - **存货增长**：存货达40.8亿元，较年初增长17.3%，反映业务扩张带来的库存压力。 ### 4. 盈利预测与估值 - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为46.1亿元、63.8亿元、87.0亿元，同比增长46%、38%、36%。 - **EPS预测**：2026-2028年每股收益分别为5.89元、8.16元、11.12元。 - **PE估值**：2026-2028年PE分别为36x、26x、19x，显示估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。 - **投资评级**：给予2027年35xPE估值，对应目标价285.5元/股，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **2025年业绩**：营收215.4亿元，同比增长39.34%；归母净利润31.5亿元，同比增长53.74%。 - **新签订单**：2025年新签订单288.91亿元，同比增长35%；2026年目标新签订单375亿元，同比增长30%。 - **财务预测**： - **营收**：2026E为276.1亿元，2027E为357.26亿元，2028E为460.77亿元。 - **净利润**：2026E为46.09亿元，2027E为63.83亿元，2028E为87.01亿元。 - **EPS**：2026E为5.89元，2027E为8.16元，2028E为11.12元。 - **PE**：2026E为36.29x，2027E为26.21x，2028E为19.23x。 - **估值分析**：公司估值合理，成长性突出，具备长期投资价值。 - **风险提示**：海外订单交付不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。 ## 结构化数据概览 ### 营收与利润 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长（%） | 归母净利润（亿元） | 同比增长（%） | |--------|--------------|----------------|---------------------|----------------| | 2024A | 154.58 | 24.06 | 20.49 | 31.42 | | 2025A | 215.39 | 39.34 | 31.50 | 53.74 | | 2026E | 276.10 | 28.19 | 46.09 | 46.32 | | 2027E | 357.26 | 29.40 | 63.83 | 38.48 | | 2028E | 460.77 | 28.97 | 87.01 | 36.32 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 30.77 | 31.56 | 32.20 | 32.60 | | 归母净利率（%） | 14.63 | 16.69 | 17.87 | 18.88 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 53.10 | 36.29 | 26.21 | 19.23 | | P/B（现价） | 10.79 | 8.38 | 6.39 | 4.83 | ### 资产负债表 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|-------|-------|-------|-------| | 资产总计（亿元） | 298.4 | 376.18| 486.56| 632.11| | 负债合计（亿元） | 140.39| 172.67| 219.71| 278.68| | 所有者权益合计（亿元） | 158.01| 203.51| 266.84| 353.43| ### 现金流量表 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（亿元） | 22.34 | 51.99 | 78.87 | 110.96| | 投资活动现金流（亿元） | -12.41| -10.72| -10.13| -10.66| | 筹资活动现金流（亿元） | -0.28 | -4.77 | -1.84 | -2.28 | | 现金净增加额（亿元） | 9.52 | 36.50 | 66.91 | 98.02 | ## 总结 思源电气（002028）2025年年报显示公司业绩大幅增长，国际业务进入兑现周期，国内业务稳步提升。公司未来增长潜力巨大，盈利预测乐观，估值合理，具备长期投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司将在2026-2028年持续实现高增长。