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思源电气（002028）2025年年报点评总结

核心内容

思源电气（002028）发布2025年年报，整体表现亮眼，显示出公司在国内外市场的强劲增长势头。公司2025年营收达到215.4亿元，同比增长39.34%；归母净利润为31.5亿元，同比增长53.74%。公司业绩大超预期，展现了其在电力设备行业的领先地位和持续增长的潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司正处于高速成长阶段，未来发展前景广阔。

主要观点

1. 国际业务突飞猛进

• 海外营收增长显著：2025年公司海外营收为58亿元，同比增长86%，显示其国际化战略取得实质性进展。
• 毛利率略有下降：海外毛利率为35.24%，同比减少1.82个百分点，可能与市场竞争加剧或成本上升有关。
• 北美市场突破：北美AIDC市场表现超预期，高压电力变和罐式断路器实现批量接单，超级电容业务与头部电源公司合作进入放量阶段。
• 未来增长预期：2026年海外订单预计增长40%以上，北美市场加速、欧洲市场拓展新国家、新兴市场占有率提升，国际业务持续高景气。

2. 国内业务稳步增长

• 国内营收增长：2025年国内营收为157亿元，同比增长28%。
• 毛利率小幅下降：国内毛利率为29.13%，同比减少0.65个百分点。
• 多业务板块放量：开关、变压器、电力电子、EPC、储能等业务均实现显著增长，其中EPC和储能业务增长最快，分别增长130%和120%。
• 新产品贡献显著：750kV GIS、SSC、构网型储能等新产品开始放量，1000kV GIS在研计划2027年上市，产品矩阵丰富有助于提升市场份额。
• 2026年增长预期：国内订单预计增长20%以上，国内业务持续稳健增长。

3. 财务表现优化

• 期间费用率下降：2025年期间费用率为13.5%，同比减少1.5个百分点；2025Q4期间费用率为12.8%，同比减少3.2个百分点，显示公司管理效率提升。
• 现金流健康：2025年经营活动现金流净流入22.3亿元，尽管同比略有下降，但整体仍保持良好。
• 合同负债增长：合同负债达29.8亿元，较年初增长25.6%，显示未来收入增长预期强烈。
• 应收账款增长：应收账款达81.8亿元，较年初增长42.1%，需关注回款效率。
• 存货增长：存货达40.8亿元，较年初增长17.3%，反映业务扩张带来的库存压力。

4. 盈利预测与估值

• 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为46.1亿元、63.8亿元、87.0亿元，同比增长46%、38%、36%。
• EPS预测：2026-2028年每股收益分别为5.89元、8.16元、11.12元。
• PE估值：2026-2028年PE分别为36x、26x、19x，显示估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。
• 投资评级：给予2027年35xPE估值，对应目标价285.5元/股，维持“买入”评级。

关键信息

• 2025年业绩：营收215.4亿元，同比增长39.34%；归母净利润31.5亿元，同比增长53.74%。
• 新签订单：2025年新签订单288.91亿元，同比增长35%；2026年目标新签订单375亿元，同比增长30%。
• 财务预测：
  • 营收：2026E为276.1亿元，2027E为357.26亿元，2028E为460.77亿元。
  • 净利润：2026E为46.09亿元，2027E为63.83亿元，2028E为87.01亿元。
  • EPS：2026E为5.89元，2027E为8.16元，2028E为11.12元。
  • PE：2026E为36.29x，2027E为26.21x，2028E为19.23x。
• 估值分析：公司估值合理，成长性突出，具备长期投资价值。
• 风险提示：海外订单交付不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。

结构化数据概览

营收与利润

财务指标

资产负债表

现金流量表

总结

思源电气（002028）2025年年报显示公司业绩大幅增长，国际业务进入兑现周期，国内业务稳步提升。公司未来增长潜力巨大，盈利预测乐观，估值合理，具备长期投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司将在2026-2028年持续实现高增长。