20170830-招商证券-隆基股份-601012.SH-毛利率提升带动业绩高增长_成本持续领先_12页_574kb

隆基股份（601012.SH）分析总结

核心内容概览

隆基股份（601012.SH）在2017年上半年实现了净利润12.36亿元，同比增长43.60%，每股收益达到0.62元，同比增长26.53%。尽管营业收入同比下降23%，但公司通过毛利率的显著提升，实现了业绩的高增长。当前股价为21.69元，目标估值为24-25元，公司评级为强烈推荐-A。

主要观点

1. 毛利率提升带动业绩增长

• 毛利率上涨：2017年上半年公司综合毛利率达到35.11%，同比上升9.23个百分点，保持行业领先。
• 税后净利率增长：尽管管理费用和财务费用分别同比增长34.07%和154.65%，但税后净利率仍上升6.06个百分点。
• 研发投入：公司研发支出达到4.4亿元，同比增长30.6%，推动成本下降和高效产品创新。

2. 收入略有下降，但结构优化

• 收入下降原因：硅片和组件外销量均有所下降，硅片外销量同比下降21.91%，价格下降2.7%，导致硅片总收入下降24.02%；组件外销增长仅44.19%，价格下降19.42%，使组件总收入仅上升16.19%。
• 自用组件：公司自用组件796MW，若全部外销，将增加25亿元收入和5亿元净利润，说明公司内部使用影响了收入表现。
• 成本下降：硅片非硅成本同比下降18%，组件非硅成本同比下降23%，进一步提升了毛利率。

3. 电站投资加速，业务拓展

• 地面电站：2017年上半年并网405MW。
• 分布式电站：并网564MW，处于行业前列。
• 投资情况：公司通过多个项目投资，如菏泽市曹县、寿光羊口、中宁等，总投资额达3,078.56亿元，显示其在光伏电站领域的快速扩张。

4. 成本优势显著，研发驱动竞争力

• 设备成本优势：单晶炉对外采购成本仅为80-100万元/台，而竞争对手为150-200万元/台。
• 投资成本：公司硅棒和硅片生产项目的单位投资成本显著低于行业平均水平，如硅棒最低为0.53元/W，硅片最低为0.33元/W。
• 供应链建设：公司与多家上下游企业建立合作关系，如大连连城数控、宁夏中晶半导体材料等，增强了议价能力和成本控制能力。

5. 坚决扩产，竞争壁垒清晰

• 产能规划：预计2018年底产能将达到20-25GW，远超行业平均水平。
• 行业地位：目前隆基股份在单晶硅片和组件领域的市场份额较大，预计未来竞争地位稳固。
• 行业对比：在2016-2017年，隆基股份的产能增长远高于其他主要竞争对手。

关键信息

财务数据

估值信息

• 当前股价：21.69元
• 目标估值：24-25元
• PE：17.1（2017E）
• PB：3.5（2017E）

风险提示

• 硅料双反：可能导致国内价格暴涨。
• 海外战略不及预期：可能影响公司国际市场份额。

结论

隆基股份凭借其显著的毛利率提升、持续的研发投入和行业领先的成本控制，保持了良好的盈利能力和增长潜力。尽管上半年收入略有下降，但其毛利率和净利润率的显著增长表明其在行业竞争中具有明显优势。公司通过坚决的产能扩张和电站投资，进一步巩固其在光伏行业中的领先地位，未来发展前景广阔。