20180831-招商证券-隆基股份-601012.SH-受新政影响_存货增长明显_毛利率承压_12页_1mb

隆基股份（601012.SH）2018年半年度分析总结

核心内容概览

隆基股份（601012.SH）在2018年半年度表现出显著的业务增长，但同时也面临毛利率承压、存货增加等挑战。公司当前股价为13.03元，目标估值区间为15.00-15.00元，公司被强烈推荐。

主要观点与关键信息

一、业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现100.02亿元，同比增长59.36%。
• 净利润：归上净利润为13.07亿元，同比增长5.73%；扣非后归上净利润为12.54亿元，同比增长1.75%。
• 毛利率下降：2018年H1毛利率为22.62%，同比下降12.49个百分点，主要受到硅料价格高企和组件分部利润下降的影响。
• 成本控制：公司通过金刚线切割技术、PERC电池技术等持续降本增效，非硅成本降至1元/片，硅片环节毛利率保持较高水平。

二、市场格局变化

• 单晶市场占比提升：由于隆基和中环的扩产，以及PERC技术的普及，单晶市场占比从2016年的19%上升至2017年的27%，国内单晶占比从24%上升至36%。
• 全球单晶市场份额：2018年上半年，单晶硅片和电池片的全球占比分别上升至52.7%和41%。
• 产能扩张：2018年公司单晶组件产能达到12GW，预计2020年底将达45GW，公司与中环共同主导单晶市场。

三、研发投入与技术优势

• 研发投入：2017年研发投入为11.08亿元，同比增长100%；2018年上半年研发投入为7.19亿元，同比增长61.80%。
• 技术成果：PERC电池效率达到23.6%，组件转换效率为20.41%，创造了行业新纪录。
• 非硅成本下降：2018年非硅成本下降至1元/片，每瓦成本下降42.5%，显著低于行业水平。

四、财务与运营分析

• 财务指标：2018年上半年三费费率下降，销售费用率4.57%、管理费用率3.52%、财务费用率0.85%，合计三费占收入比例为8.94%。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额为1,168亿元，同比增长显著，显示公司运营能力增强。
• 资产负债率：2018年上半年资产负债率为59.6%，相对稳定，但略高于2017年。
• 存货增长：2018年上半年存货从23.80亿元增加至45.72亿元，增长超过92%，主要由于生产规模扩大。

五、市场与行业展望

• 行业趋势：随着单晶市场份额的提升和PERC技术的普及，公司预计将在未来持续受益于行业发展趋势。
• 风险提示：组件和硅片出货量不及预期可能影响毛利率和净利润。

关键财务数据摘要

总结

隆基股份在2018年半年度实现了显著的营收增长，但同时也面临毛利率下降和存货增加的挑战。公司通过持续的技术创新和研发投入，有效降低了生产成本，提升了产品效率，保持了在行业中的领先地位。尽管组件分部的利润有所下降，但公司整体盈利能力依然强劲。随着单晶市场份额的持续增长和产能的不断扩张，隆基股份有望在未来保持良好的发展势头。然而，需要注意组件和硅片出货量不及预期的风险。