20170830-兴业证券-隆基股份-601012.SH-单晶引领高效浪潮_业绩增长符合预期_13页_796kb

隆基股份（601012）2017年中报分析与投资建议

核心内容

本报告分析了隆基股份2017年中报的业绩表现、财务状况及行业趋势，认为公司在单晶光伏领域占据龙头地位，业绩增长符合预期，具备持续增长潜力，建议增持。

主要观点

• 业绩表现符合预期：2017年上半年，公司实现营收62.76亿元，同比下降2.3%；归母净利润12.36亿元，同比增长43.6%；扣非归母净利润12.33亿元，同比增长44.1%。
• 毛利率显著提升：公司综合毛利率上行9.22个百分点至35.11%，盈利能力增强。
• 单晶产品需求旺盛：2017年上半年光伏新增装机24GW，分布式装机7GW，同比增长近3倍，高效单晶产品供不应求，价格坚挺。
• 产能扩张加速：公司积极布局产能，预计2019年产能将突破35GW，巩固行业龙头地位。
• 研发投入加大：2017年上半年研发支出4.44亿元，同比增长30.44%，推动产品成本下降和效率提升。
• 财务指标良好：公司EPS预计2017-2019年分别为1.14元、1.38元、1.68元，对应PE分别为18.9倍、15.7倍、12.9倍，估值持续下降，盈利预期增强。
• 投资建议为增持：基于公司龙头地位、产能扩张及成本优化能力，建议投资者增持。

关键信息

市场数据

• 收盘价：21.69元
• 总股本：1995.89百万股
• 流通股本：1756.38百万股
• 总市值：43290.87百万元
• 流通市值：38095.97百万元
• 净资产：11150.51百万元
• 总资产：26679.23百万元
• 每股净资产：5.59元

财务指标

• 营业收入：2016年11531百万元，2017E 14511百万元，2018E 18424百万元，2019E 23622百万元
• 净利润：2016年1547百万元，2017E 2285百万元，2018E 2750百万元，2019E 3351百万元
• 毛利率：2016年27.5%，2017E 28.9%，2018E 27.2%，2019E 25.9%
• 净利率：2016年13.4%，2017E 15.7%，2018E 14.9%，2019E 14.2%
• 净资产收益率（ROE）：2016年15.3%，2017E 18.5%，2018E 18.2%，2019E 18.2%
• 每股收益（EPS）：2016年0.78元，2017E 1.14元，2018E 1.38元，2019E 1.68元
• 每股经营现金流：2016年0.27元，2017E 0.84元，2018E 1.15元，2019E 1.35元

投资要点

• 单晶需求持续增长：公司单晶硅片和组件业务需求旺盛，产销率接近100%，业绩有望超预期。
• 成本优化显著：非硅成本下降，推动毛利率提升，增强盈利能力。
• 电站建设加速：上半年并网电站近1GW，包括地面电站和分布式电站，未来发电收入将增加。
• 研发与技术领先：公司加大研发投入，推动单晶技术升级，提升产品效率和市场竞争力。
• 产能扩张明确：公司多个项目进入建设或投产阶段，预计2017年第四季度将有多个项目达产，进一步提升市场份额。
• 高效组件需求上升：随着分布式光伏的发展，高效单晶组件成为市场首选，公司技术优势显著。

风险提示

• 产能扩张进度不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 光伏行业装机规模不及预期：可能对市场需求造成影响。

投资建议

公司作为单晶光伏领域的绝对龙头，具备显著的成本优势和技术优势，预计未来三年EPS分别为1.14元、1.38元、1.68元，对应PE分别为18.9倍、15.7倍、12.9倍，估值持续下降，盈利预期增强。建议投资者增持。

行业趋势与市场分析

• 光伏装机中枢提升：预计2017年新增装机将超过40GW，市场对高效单晶产品的需求将持续增长。
• 分布式光伏崛起：分布式装机量同比增长近3倍，成为高效单晶产品的主要需求来源。
• 政策推动高效化：2017年7月，相关部门发布政策，提高光伏产品技术指标，推动行业高效化发展。
• 平价上网趋势：未来随着成本下降和效率提升，平价上网将成为市场主流，进一步释放需求空间。

技术发展与成本优化

• 高效单晶技术：公司已具备GW级单晶PERC电池生产能力，推出Hi-MO2系列高效组件产品。
• 成本优化：非硅成本下降18%和23%，推动毛利率提升，增强盈利能力。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，推动技术进步和产品升级。

财务分析

• 资产负债率：2016年47.4%，2017E 43.0%，2018E 44.3%，2019E 44.7%
• 流动比率：2016年1.87，2017E 2.04，2018E 2.19，2019E 2.27
• 速动比率：2016年1.67，2017E 1.65，2018E 1.73，2019E 1.80
• 资产周转率：2016年78.5%，2017E 71.1%，2018E 75.6%，2019E 78.1%
• 应收账款周转率：2016年565.4%，2017E 551.7%，2018E 559.4%，2019E 561.8%

总结

隆基股份在单晶光伏领域占据龙头地位，业绩增长符合预期，毛利率显著提升，成本优化明显，研发投入加大，推动技术进步和产品升级。公司积极布局产能，加速电站建设，未来业绩有望持续增长。建议投资者增持。