光伏行业分析报告总结 - 隆基股份 (601012.SH)
核心内容概述
本报告为隆基股份2021年4月22日的定期报告点评，分析其市场表现、财务数据及未来发展前景。报告指出公司业绩基本符合市场预期，同时强调其在光伏产业链中的领先地位和盈利能力的改善趋势。
市场表现
- 股价表现：2021年4月22日收盘价为90.61元，年内最高为125.68元，最低为75.01元。
- 股本结构：流通A股与总股本均为38.66亿股，总市值与流通A股市值分别为3503.34亿和3503.26亿元。
- 业绩表现：
- 2020年公司实现营业收入545.83亿元，同比增长65.92%。
- 归母净利润85.52亿元，同比增长61.99%。
- 2021年Q1营业收入158.54亿元，同比增长84.36%；归母净利润25.02亿元，同比增长34.24%。
核心观点与关键信息
1. 毛利率波动与成本控制
- 2020年Q4综合毛利率为19.37%，同比下降12.37个百分点，主要由于原材料价格大幅上涨。
- 2021年Q1综合毛利率为23.21%，同比下降8.66个百分点，但环比有所回升。
- 非硅成本持续下降，拉晶环节同比下降9.98%，切片环节同比下降10.82%。
2. 硅片与组件业务表现
- 硅片业务营收占比26%，全年单晶硅片产量达58.90GW，出货量约58GW，市占率约46%，稳居全球第一。
- 组件业务营收占比65%，全年出货量24.5GW，同比增长193%；其中外销占比55%，海外出货量11.25GW，同比增长125%。
- 公司组件业务盈利已接近底部，预计四季度随着多晶硅产能释放，将实现量价齐升。
3. BIPV业务布局
- 通过收购森特股份部分股权，成为其第二大股东，推动BIPV业务发展。
- 2021年BIPV预计出货量约400MW，未来有望成为新的业绩增长点。
4. 财务预测与估值
- EPS预测：2021-2023年分别为2.80元、3.82元、4.72元。
- PE预测：对应2021-2023年分别为32.32倍、23.70倍、19.18倍。
- 维持评级：买入，认为公司具备较强的增长潜力和盈利能力。
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
55,101.2 |
69,032.9 |
88,600.4 |
108,850.1 |
| 现金 |
26,963.4 |
20,000.0 |
30,500.0 |
43,260.0 |
| 应收账款 |
7,593.6 |
12,550.2 |
14,529.8 |
16,855.0 |
| 存货 |
11,509.5 |
17,259.5 |
19,967.3 |
22,697.6 |
| 资产总计 |
87,634.8 |
112,353.9 |
139,390.0 |
165,991.9 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
11,014.9 |
7,767.3 |
23,582.6 |
21,882.9 |
| 投资活动现金流 |
-5,170.8 |
231.6 |
122.1 |
82.6 |
| 筹资活动现金流 |
2,809.6 |
-1,701.4 |
-3,106.7 |
800.5 |
| 现金净增加额 |
8,653.7 |
6,297.4 |
20,598.0 |
22,766.0 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
54,583.2 |
87,169.3 |
103,818.7 |
119,702.9 |
| 营业利润 |
9,971.2 |
12,820.8 |
17,467.3 |
21,575.6 |
| 归母净利润 |
8,552.4 |
10,839.9 |
14,781.2 |
18,262.1 |
| 毛利率 |
24.62% |
19.70% |
22.00% |
23.10% |
| 净利率 |
15.67% |
12.44% |
14.24% |
15.26% |
| ROE |
24.44% |
23.96% |
25.13% |
24.15% |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
65.92% |
59.70% |
19.10% |
15.30% |
| 毛利率 |
24.62% |
19.70% |
22.00% |
23.10% |
| 净利率 |
15.67% |
12.44% |
14.24% |
15.26% |
| ROE |
24.44% |
23.96% |
25.13% |
24.15% |
| 资产负债率 |
59.38% |
59.64% |
57.70% |
54.32% |
| P/E |
41.0 |
32.3 |
23.7 |
19.2 |
| P/B |
10.0 |
7.8 |
6.0 |
4.7 |
| EV/EBITDA |
22.43 |
20.52 |
14.73 |
11.58 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 理由：
- 公司硅片和组件业务均保持行业领先地位。
- 成本控制能力较强，非硅成本持续下降。
- BIPV业务布局完善，未来有较大增长潜力。
- 财务指标稳健，现金流充足，估值合理。
风险提示
- 政策风险：全球光伏政策变动可能影响市场需求。
- 价格波动：产品及原材料价格波动可能影响盈利能力。
- 装机需求：光伏新增装机量不及预期可能影响业绩增长。
分析师信息
其他信息
