20140509-中投证券-隆基股份-601012.SH-非硅成本继续下降_二季度硅片毛利率与业绩有望回升_12页_1mb

隆基股份（601012）总结

核心内容

隆基股份是单晶硅片领域的龙头企业，其成本控制与产能扩张是主要竞争优势。公司近期通过金刚线切片机改造，有效降低了非硅成本，推动硅片毛利率回升。二季度硅料价格稳定，非硅成本持续下降，预计公司硅片毛利率将从一季度的13%~14%回升至15%，带动业绩环比上升。此外，公司持续推进产能扩张，以抢占全球光伏市场高增长机遇，并通过涉足组件与电站EPC业务，积极开拓国内单晶市场。

主要观点

• 成本控制与产能扩张：公司通过优化生产流程，尤其是金刚线切片工艺的应用，显著降低了非硅成本，成为毛利率提升的关键因素。
• 二季度毛利率回升：预计二季度硅片毛利率将回升至15%，带动业绩环比改善。
• 全球市场高增长：日本、美国等市场单晶需求增长显著，将有助于公司扩产产能的消化。
• 国内分布式光伏爆发：公司通过组件与EPC业务推广单晶技术，助力国内分布式光伏市场发展。
• 投资建议：维持“强烈推荐”评级，预计2014~2016年EPS分别为0.60元、0.92元和1.10元，建议把握二季度毛利率和业绩回升的行情。

关键信息

一、成本控制与产能扩张

• 公司2013年底实现硅片产能1.6GW，计划到2014年底扩产至2.3GW，2015年底达4GW。
• 金刚线改造完成后，非硅成本下降趋势恢复，有助于毛利率提升。
• 公司2014年一季度实现归属母公司净利润4852万元，已缓解市场对其业绩的担忧。

二、二季度毛利率与业绩预测

• 一季度硅片毛利率为13%~14%，二季度有望回升至15%。
• 硅料价格稳定，非硅成本下降，推动毛利率提升。
• 2014年一季度公司实现硅片出货量460MW，预计全年有望实现2.3GW出货量。

三、海外市场与国内市场

• 公司60%的营业收入来源于国外市场，主要销往日本、美国等地。
• 日本、美国光伏装机量预计继续增长，推动单晶硅片需求上升。
• 中国分布式光伏市场即将爆发，公司通过组件与EPC业务推广单晶技术，开拓国内市场。

四、财务预测与估值

五、风险提示

1. 硅料继续涨价：若硅料价格继续上涨，可能影响公司毛利率恢复。
2. 非硅成本下降不及预期：若非硅成本下降速度放缓，可能影响毛利率提升。
3. 硅片价格超预期下跌：若硅片价格跌幅超过预期，可能影响公司毛利率表现。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐”。
• 目标价：6-12个月目标价18.00元，当前股价13.25元。
• 预期：公司二季度毛利率与业绩有望环比回升，建议投资者关注此阶段的市场机会。

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