核心内容
隆基股份于2021年10月29日发布三季报，整体业绩表现符合市场预期，显示公司正逐步走出行业低谷，未来盈利有望修复。
主要观点
营收与利润表现
- 前三季度营收：562.06亿元，同比增长66.13%
- 前三季度归母净利润：75.56亿元，同比增长18.87%
- 前三季度扣非归母净利润：73.99亿元，同比增长23.02%
- Q3单季营收：211.07亿元，同比增长54.17%
- Q3单季归母净利润：25.63亿元，同比增长14.39%
- Q3单季扣非归母净利润：24.95亿元，同比增长17.65%
毛利率与成本压力
- Q3单季销售毛利率：18.93%，同比下降6.86pct，环比下降3.40pct
- 毛利率下滑主要由于硅料价格上涨及海外运输成本增加，同时部分低价组件订单带来亏损
- 预计Q4起组件端盈利将有所改善
存货与投资收益
- Q3末存货：199.51亿元，环比增长13.93%
- Q3单季投资收益：1.66亿元，同比增长141.90%
- 投资收益增长主要由于硅料价格大幅上涨带来的联营企业收益增加
硅片与电池技术
- 单晶硅片出货：上半年出货38.36GW，市场份额保持第一
- M10产品出货比例：预计下半年将达30%+
- N型电池技术：TOPCon电池转换效率达25.21%，HJT电池转换效率达26.30%，创世界纪录
组件业务
- 单晶组件出货：上半年出货17.01GW，外销占比达97.6%
- 组件收入占比：达67%，同比上升10个百分点
- 组件业务盈利：预计年底17万吨多晶硅新增产能释放后将触底回升
关键信息
投资建议
- EPS预测：2021-2023年分别为1.91元、2.74元、3.38元
- PE预测：2021-2023年分别为51.16倍、35.68倍、28.92倍
- 评级：维持“买入”评级
风险提示
- 政策变动风险
- 产品及原材料价格波动风险
- 光伏新增装机不及预期
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总计 |
87,634.8 |
115,957.5 |
140,610.5 |
167,221.8 |
| 流动资产 |
55,101.2 |
72,535.1 |
89,802.1 |
110,061.1 |
| 现金 |
26,963.4 |
21,640.0 |
31,650.0 |
44,415.0 |
| 应收账款 |
7,593.6 |
12,982.4 |
14,538.0 |
16,864.6 |
| 存货 |
11,509.5 |
18,098.5 |
19,978.6 |
22,710.5 |
| 负债合计 |
52,036.8 |
69,523.1 |
80,520.8 |
90,263.2 |
| 流动负债 |
43,092.5 |
59,662.5 |
71,005.9 |
79,158.4 |
| 长期借款 |
1,125.3 |
2,125.3 |
1,300.3 |
1,759.3 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
54,583.2 |
90,171.4 |
103,877.5 |
119,770.7 |
| 营业利润 |
9,971.2 |
12,227.1 |
17,515.8 |
21,604.4 |
| 归属母公司净利润 |
8,552.4 |
10,336.6 |
14,822.4 |
18,286.4 |
| 毛利率 |
24.62% |
18.60% |
22.00% |
23.10% |
| 净利率 |
15.67% |
11.46% |
14.27% |
15.27% |
| ROE |
24.44% |
22.32% |
24.73% |
23.82% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
11,014.9 |
7,807.2 |
23,068.4 |
21,890.0 |
| 投资活动现金流 |
-5,170.8 |
231.6 |
122.1 |
82.6 |
| 筹资活动现金流 |
2,809.6 |
-102.3 |
-3,089.1 |
815.9 |
| 现金净增加额 |
8,653.7 |
7,936.5 |
20,101.4 |
22,788.4 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
65.92% |
65.20% |
15.20% |
15.30% |
| 营业利润增长率 |
58.33% |
22.63% |
43.25% |
23.34% |
| 归母净利润增长率 |
61.99% |
20.86% |
43.40% |
23.37% |
| 毛利率 |
24.62% |
18.60% |
22.00% |
23.10% |
| 净利率 |
15.67% |
11.46% |
14.27% |
15.27% |
| ROE |
24.44% |
22.32% |
24.73% |
23.82% |
| ROIC |
69.30% |
61.02% |
47.19% |
56.07% |
| 资产负债率 |
59.38% |
59.96% |
57.27% |
53.98% |
| 净负债比率 |
-5.29% |
42.47% |
47.05% |
37.22% |
| P/E |
61.8 |
51.2 |
35.7 |
28.9 |
| P/B |
15.1 |
11.5 |
8.9 |
6.9 |
| EV/EBITDA |
22.43 |
32.41 |
22.76 |
18.14 |
分析师信息
投资评级说明
- 股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
- 行业投资评级：
- 看好：行业超越市场整体表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
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