20171026-新时代证券-隆基股份-601012.SH-当下单晶_王者_未来全球龙头_10页_1mb

隆基股份（601012.SH）总结

核心内容

隆基股份（601012.SH）是一家专注于单晶硅技术的光伏企业，自2000年成立以来，逐步从半导体行业转型至光伏领域，并在2007年开始单晶硅棒的生产。公司通过持续的技术创新和成本控制，成为单晶硅技术的领军者，并在行业内确立了单晶取代多晶的趋势。目前，公司产品在国内外市场均表现出强劲的增长潜力，未来有望成为全球光伏行业的龙头企业。

主要观点

技术与成本优势

• 公司始终专注于单晶技术，通过引入“金刚线切割工艺”等新技术，显著降低了非硅成本，提升了产品的竞争力。
• 公司在2017年中报的综合毛利率达到 35.11%，处于行业领先水平。
• 公司在2017年4月推出Hi-MO2组件，其转换效率达到 21%，并在10月17日发布单晶PERC电池转换效率达 22.71%，创下世界纪录。
• 预计2018年第二季度全面转为PERC产线，进一步推动度电成本的下降。

产能与市场扩张

• 公司单晶硅片产能从2017年的 15GW 增长至2018年的 20GW，预计占全球产能的 40% 左右。
• 组件产能从2016年的 5GW 增长至2017年的 6.5GW，预计在2019年达到 10GW。
• 公司积极布局上游硅料市场，2017年3月与通威股份合资建设年产5万吨高纯多晶硅及配套新能源项目，进一步完善产业链。

市场前景与评级

• 光伏市场前景广阔，预计到2025年，单晶硅电池市场份额将从2016年的 3.5% 提高至 48%，而多晶硅电池将从 80% 下降到 48%。
• 公司目标在2020年实现我国光伏发电平价上网，推动行业由政策驱动向市场驱动转变。
• 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，预计2017-2019年EPS分别为 1.41元、1.95元、2.29元，目标价格为 48元，对应2018年 25倍PE。

关键信息

历史发展

• 2000年：新盟电子科技公司成立，以半导体为主要业务。
• 2004年：西安矽美单晶硅有限公司成立，公司开始涉足单晶业务。
• 2006年：宁夏隆基硅材料有限公司成立，单晶产品开始投产。
• 2007年：宁夏一期1000吨单晶棒项目建成，标志着公司单晶硅棒产品进入市场；大连连城数控成立，开始打造闭环生产设备系统。
• 2009年：西安隆基一期350MW单晶硅片项目建成，公司单晶硅片进入市场。
• 2012年：隆基股份上市，但遭遇行业寒冬，一度被市场质疑。
• 2013年：公司采用“金刚线切割工艺”，非硅成本大幅下降，单晶“起死回生”。
• 2015年：完成对乐叶的收购，公司产能开始快速扩张。
• 2016年：公司单晶硅片产能达到 7.5GW，单晶组件产能为 5GW，全球单晶龙头蓝图初现。

财务表现

• 营业收入：从2007年的 2.23亿元 增长至2017年的 133.39亿元。
• 净利润：从2007年的 亏损0.53亿元 增长至2017年的 28.41亿元。
• 毛利率：从2007年的 20.4% 提升至2017年的 36.0%。
• 净利率：从2007年的 8.7% 提升至2017年的 21.1%。
• ROE：从2007年的 9.2% 提升至2017年的 22.3%。

估值与预测

• 当前股价对应2017-2019年 P/E 分别为 21倍、15倍、13倍。
• 给予2018年 25倍PE，目标价格为 48元。
• 预计公司未来将成为千亿市值的全球光伏龙头企业。

风险提示

• 光伏行业发展不及预期。
• 海外发展战略不及预期。

图表目录

• 图表1：公司大事记
• 图表2：单多晶市场份额占比
• 图表3：公司十年营业收入数据
• 图表4：公司十年归母净利润数据
• 图表5：公司综合毛利率和主要产品毛利率
• 图表6：公司毛利率处在行业领先水平
• 图表7：公司产能规划GW
• 图表8：各个单晶硅片企业产能规划GW
• 图表9：公司目前业务范围

相关研报

• 本报告为首次覆盖，由新时代证券研究所发布。

分析师信息

• 开文明：上海交通大学学士，复旦大学世界经济硕士，曾任光大证券研究员、中海基金首席策略分析师等职。

投资评级说明

• 强烈推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 20%及以上。
• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报 10%及以上。

估值方法的局限性

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

• 本报告由新时代证券股份有限公司发布，不构成对客户的投资建议。
• 本报告不构成买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。
• 本报告不构成给予客户个人咨询建议。

联系方式

• 分析师：开文明、李远山、欧百翔
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