20170428-招商证券-隆基股份-601012.SH-毛利率略有上升_先行指标保持强势增长_14页_1mb

隆基股份（601012.SH）投资分析总结

核心内容

隆基股份（601012.SH）在2017年一季度展现出良好的盈利能力，收入与净利润均实现大幅增长，毛利率略有上升。公司当前股价为16.93元，目标估值为20-21元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

• 盈利能力增强：2017年一季度，公司实现营业收入26.87亿元，同比增长21.65%，归母净利润4.4亿元，同比增长65.04%。综合毛利率达到31.33%，创历史新高。
• 成本控制与费用管理：三项费用率基本保持稳定，但所得税率因泰州工厂盈利提升而上升，预计2017年第二季度维持在12%左右。
• 行业地位稳固：单晶硅片市场格局已形成寡头竞争，隆基股份与中环股份合计占全球产能的76%以上，议价能力较强。
• 产业链利润重构：随着单晶产品需求增长，产业链利润向硅片环节集中，单晶硅片成本占比从33%上升至47%。
• 原材料成本下降预期：预计2017年二季度多晶硅料价格疲软，将导致毛利率提升。
• 财务稳健：公司资产负债率维持在51.8%左右，财务费用与资本支出保持合理增长，现金流管理良好。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：16.93元
• 目标估值：20-21元
• 股价表现：过去1个月、6个月、12个月涨幅分别为5%、22%、38%
• 相对表现：过去1个月、6个月、12个月涨幅分别为6%、19%、29%

财务数据（单位：百万元）

公司运营指标

• 预收账款与预付账款：同比增长62%和73%，显示公司订单充足，客户预付款意愿强。
• 存货：一季度环比增长40%，结束连续三个季度的同比负增长，预计第二季度增长势头持续。
• 应收账款周转率：保持在5.4-5.8之间，显示公司回款能力较强。

产业链与市场动态

• 单晶硅片需求增长：2017年领跑者项目量达5.5GW，推动单晶组件需求增长。
• 多晶硅料价格疲软：多晶硅料价格快速下跌，导致毛利率下降，但预计二季度硅料成本将有所下降。
• 产能扩张：单晶硅片产能持续扩张，但因高投入和时间周期，短期内供不应求。

风险提示

• 领跑者项目突然停止
• 硅料价格出现大幅波动

附录：财务预测与投资评级

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断并承担投资风险。