20250429-国盛证券-平煤股份-601666.SH-成本优化对冲售价下行_东引西进出海_值得期待_3页_766kb

平煤股份（601666SH）2025年一季度季报显示，公司实现营业收入54亿元，同比减少3469%；归母净利润152亿元，同比减少7950%。价格下行拖累业绩，但成本优化成效显著。商品煤综合售价763元/吨，同比跌340%、环比跌261%；综合成本616元/吨，同比降261%、环比降219%；综合毛利147元/吨，同比降543%、环比降398%。受长协煤价下调影响，商品煤销量同比减86%、环比减113%，主因下游需求萎缩与价格竞争压力叠加。

公司通过多维度成本控制对冲价格下行：1）井下充填开采技术突破，十一矿单月产量由3万吨增至71万吨，吨煤成本降低22元；2）建立物资全流程管控模式，月均消耗成本降14%；3）完成4家选煤厂及后勤辅业剥离，涉及近600人；4）融资成本显著降低。同时推进资源布局，“东引西进出海”战略成效显现，2024年竞得新疆托里县塔城白杨河矿区探矿权，2025年以66亿元收购乌苏四棵树煤矿60%股权（八号井产能120万吨/年）。公司煤质优势显著，拥有近30亿吨资源量，主焦煤及1/3焦煤品质全国领先，部分指标优于进口煤。

财务预测方面，考虑到焦煤价格持续下行，下调业绩预期：2025-2027年归母净利润预计为70亿元、108亿元、137亿元，维持“增持”评级。风险提示包括煤价暴跌、销售不及预期及蒙煤进口超预期等。从财务指标看，2024年毛利率降至26.0%，净利率为7.8%，盈利承压但成本控制能力提升。资产负债率维持在61.8%-63.3%区间，流动比率和速动比率分别为0.70-0.80和0.60-0.70，偿债能力较弱。EV/EBITDA估值比率从2023年的32降至2025年的29，显示市场估值压缩。

报告指出公司通过降本增效及资源扩张提升盈利韧性，未来在新疆等低成本区域的布局可能改善成本结构，但需关注行业周期性波动及政策风险对公司经营的影响。