深度报告-20260720-国信证券-平煤股份-601666.SH-困境反转的中南地区焦煤龙头_31页_2mb

平煤股份（601666.SH）总结

公司概况

平煤股份是中国平煤神马集团的核心煤炭上市平台，实控人为河南省国资委，成立于1998年，2006年在上海证券交易所上市。公司主营煤炭开采、洗选加工和销售，主要产品包括冶炼精煤与混煤，其中冶炼精煤为利润主要来源。公司是中南地区焦煤龙头企业，拥有稀缺优质焦煤资源，客户群体稳定，具备品牌溢价能力。

核心内容与主要观点

• 资源禀赋：公司拥有丰富的焦煤资源，储量近30亿吨，剩余可采储量16.7亿吨，大部分煤矿剩余可采年限超过20年，个别矿井甚至超过50年。主要煤种包括主焦煤、1/3焦煤、肥煤，品质在国内领先。
• 产能扩张：公司当前在产产能为3233万吨/年，未来有望通过新疆铁厂沟一号井项目（一期300万吨，2028年投产）和集团资产注入（270万吨）实现产能扩张。
• 盈利能力：公司精煤业务为盈利核心，2026-2028年归母净利润预计分别为15.1/15.8/16.6亿元，对应PE分别为12.2/11.7/11.1。公司合理估值区间为8.0-8.6元。
• 业绩触底反弹：2024-2025年受安全事故影响，精煤产量下滑，但2026年随着产量修复和煤价反弹，盈利有望显著改善。
• 区位优势：公司地处中原腹地，毗邻中南、华东地区，铁路运输便利，运输成本较“三西地区”低。
• 客户结构：前五大客户销售额占比达68.72%，其中关联方占比46.75%，客户粘性强。
• 减员提效：公司通过智能化改造和人员优化，有效降低成本，2025年吨煤成本同比下降18.8%。
• 战略重组：2025年9月河南省启动豫煤两大集团战略重组，公司有望受益于资源整合和产能释放。

关键信息

煤炭业务

• 主要产品：冶炼精煤（主焦煤、1/3焦煤、肥煤）和混煤（动力煤）。
• 2025年：冶炼精煤营收占比63.8%，毛利占比79.1%；混煤营收占比20.5%，毛利占比11.4%。
• 2026Q1：精煤产量335万吨，销量339万吨，全年精煤产量目标为1308万吨，同比增加261万吨。

煤价与供需

• 2025年：焦煤价格跌至底部，2026年7月价格站上2000元/吨（含税），受益于山西安全事故导致供应收缩。
• 进口影响：我国炼焦煤进口量占总供应约25%，蒙煤为主要来源，但无法完全替代山西主焦煤。
• 供需预期：国内炼焦煤产量已见顶，未来或面临结构性短缺，预计价格维持高位震荡。

产能与扩张

• 2024年：公司竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，规划产能600万吨/年，一期300万吨/年，2028年投产。
• 2025年：收购四棵树煤矿60%股权，核定产能120万吨/年，2025年实现营收2.7亿元，净利润2336万元。
• 集团资产注入：集团270万吨煤炭资产有望注入，提升公司产能。

成本与效率

• 吨煤成本：2025年吨煤成本同比下降18.8%，主要通过降本增效措施实现。
• 智能化改造：公司持续推进智能矿山建设，2025年煤矿机电自动化综合远程控制率达89.5%。
• 人员结构优化：员工人数从2018年的88,656人减少至2025年的41,360人，本科及以上员工占比提升至24.78%。

风险提示

• 价格波动：煤炭价格波动可能影响公司盈利。
• 安全事故：安全事故可能导致产能受限和成本上升。
• 产能释放：新疆和集团资产注入可能不及预期。
• 关联交易：关联交易可能影响公司独立性。
• 分红率：未来分红率可能因资产负债率高而有所下降。
• 可转债转股：可转债转股可能对股价产生影响。

估值与投资建议

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预计分别为15.1/15.8/16.6亿元，每股收益分别为0.61/0.64/0.67元。
• 估值指标：PE分别为12.2/11.7/11.1，EV/EBITDA分别为8.3/7.7/7.4，PB分别为0.73/0.71/0.69。
• 投资评级：首次覆盖，给予“优于大市”评级，合理估值区间为8.0-8.6元。

关键财务数据