> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 平煤股份（601666.SH）总结 ## 公司概况 平煤股份是中国平煤神马集团的核心煤炭上市平台，实控人为河南省国资委，成立于1998年，2006年在上海证券交易所上市。公司主营煤炭开采、洗选加工和销售，主要产品包括冶炼精煤与混煤，其中冶炼精煤为利润主要来源。公司是中南地区焦煤龙头企业，拥有稀缺优质焦煤资源，客户群体稳定，具备品牌溢价能力。 ## 核心内容与主要观点 - **资源禀赋**：公司拥有丰富的焦煤资源，储量近30亿吨，剩余可采储量16.7亿吨，大部分煤矿剩余可采年限超过20年，个别矿井甚至超过50年。主要煤种包括主焦煤、1/3焦煤、肥煤，品质在国内领先。 - **产能扩张**：公司当前在产产能为3233万吨/年，未来有望通过新疆铁厂沟一号井项目（一期300万吨，2028年投产）和集团资产注入（270万吨）实现产能扩张。 - **盈利能力**：公司精煤业务为盈利核心，2026-2028年归母净利润预计分别为15.1/15.8/16.6亿元，对应PE分别为12.2/11.7/11.1。公司合理估值区间为8.0-8.6元。 - **业绩触底反弹**：2024-2025年受安全事故影响，精煤产量下滑，但2026年随着产量修复和煤价反弹，盈利有望显著改善。 - **区位优势**：公司地处中原腹地，毗邻中南、华东地区，铁路运输便利，运输成本较“三西地区”低。 - **客户结构**：前五大客户销售额占比达68.72%，其中关联方占比46.75%，客户粘性强。 - **减员提效**：公司通过智能化改造和人员优化，有效降低成本，2025年吨煤成本同比下降18.8%。 - **战略重组**：2025年9月河南省启动豫煤两大集团战略重组，公司有望受益于资源整合和产能释放。 ## 关键信息 ### 煤炭业务 - **主要产品**：冶炼精煤（主焦煤、1/3焦煤、肥煤）和混煤（动力煤）。 - **2025年**：冶炼精煤营收占比63.8%，毛利占比79.1%；混煤营收占比20.5%，毛利占比11.4%。 - **2026Q1**：精煤产量335万吨，销量339万吨，全年精煤产量目标为1308万吨，同比增加261万吨。 ### 煤价与供需 - **2025年**：焦煤价格跌至底部，2026年7月价格站上2000元/吨（含税），受益于山西安全事故导致供应收缩。 - **进口影响**：我国炼焦煤进口量占总供应约25%，蒙煤为主要来源，但无法完全替代山西主焦煤。 - **供需预期**：国内炼焦煤产量已见顶，未来或面临结构性短缺，预计价格维持高位震荡。 ### 产能与扩张 - **2024年**：公司竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，规划产能600万吨/年，一期300万吨/年，2028年投产。 - **2025年**：收购四棵树煤矿60%股权，核定产能120万吨/年，2025年实现营收2.7亿元，净利润2336万元。 - **集团资产注入**：集团270万吨煤炭资产有望注入，提升公司产能。 ### 成本与效率 - **吨煤成本**：2025年吨煤成本同比下降18.8%，主要通过降本增效措施实现。 - **智能化改造**：公司持续推进智能矿山建设，2025年煤矿机电自动化综合远程控制率达89.5%。 - **人员结构优化**：员工人数从2018年的88,656人减少至2025年的41,360人，本科及以上员工占比提升至24.78%。 ### 风险提示 - **价格波动**：煤炭价格波动可能影响公司盈利。 - **安全事故**：安全事故可能导致产能受限和成本上升。 - **产能释放**：新疆和集团资产注入可能不及预期。 - **关联交易**：关联交易可能影响公司独立性。 - **分红率**：未来分红率可能因资产负债率高而有所下降。 - **可转债转股**：可转债转股可能对股价产生影响。 ## 估值与投资建议 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预计分别为15.1/15.8/16.6亿元，每股收益分别为0.61/0.64/0.67元。 - **估值指标**：PE分别为12.2/11.7/11.1，EV/EBITDA分别为8.3/7.7/7.4，PB分别为0.73/0.71/0.69。 - **投资评级**：首次覆盖，给予“优于大市”评级，合理估值区间为8.0-8.6元。 ## 关键财务数据 | 年份 | 营业收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | 每股收益（元） | EBIT Margin | ROE | 市盈率（PE） | 市净率（PB） | |------------|-------------------|---------------------|---------------|-------------|----|-------------|-------------| | 2024 | 30,281 | 2,283 | 0.92 | 14.9% | 9.1% | 8.1 | 0.74 | | 2025 | 20,532 | 231 | 0.09 | 6.9% | 0.9% | 79.7 | 0.75 | | 2026E | 26,272 | 1,512 | 0.61 | 12.5% | 6.0% | 12.2 | 0.73 | | 2027E | 26,650 | 1,578 | 0.64 | 12.6% | 6.1% | 11.7 | 0.71 | | 2028E | 27,028 | 1,655 | 0.67 | 12.6% | 6.2% | 11.1 | 0.69 |