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通胀呈结构性压力 ——9月物价数据点评总结

核心内容

本报告分析了2017年9月中国消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）数据，指出当前通胀呈现结构性压力，食品价格同比下降，而非食品价格则有所上涨，主要由供给侧改革、环保限产及消费升级等因素推动。

主要观点

1. CPI结构性压力显现

• 整体表现：9月CPI同比上涨1.6%，环比上涨0.5%，较上月下行0.2%。
• 食品价格：食品价格同比-1.4%，环比0.5%，同比跌幅扩大，主因鲜菜鲜果价格由正转负，且受去年高基数效应影响。
• 非食品价格：非食品价格同比上涨2.4%，环比上涨0.5%，涨幅有所扩大，主要受PPI高位传导、环保限产推动化工品价格上涨以及消费升级影响。

食品分项分析

• 鲜菜鲜果：受高温天气结束影响，鲜菜价格环比、同比季节性回落，预计10-12月鲜菜价格同比将持续回落。
• 猪肉价格：9月环比小幅上涨1.0%，但同比跌幅仍达12.4%，受去年高基数效应影响，预计春节前价格可能小幅上行。

非食品分项分析

• 家用器具：价格持续上涨，主因上游橡胶、塑料及钢材价格上涨累积效应。
• 西药价格：自2016年下半年以来维持高位，主要受环保限产和化学原料价格上涨影响。
• 服务类价格：9月CPI服务价格同比3.3%，为近四年最高，反映居民消费结构向医疗保健、教育文化娱乐等高端服务业倾斜。

2. PPI同比回升

• 整体表现：9月PPI同比6.9%，较上月扩大0.6%；环比1.0%，较上月扩大0.1%。
• 推动因素：
  • 供给侧改革：去产能力度较大，煤钢有色价格高位震荡。
  • 国际原油价格：阶段性上行，对石化上下游行业价格形成推动。
  • 环保限产：化工产品及饲料价格上涨，化工厂、饲料厂及养殖厂是整治重点。

PPI分项表现

• 上游行业：黑色冶炼、有色冶炼价格同比涨幅扩大，煤炭开采、石油和天然气开采同比涨幅小幅回落。
• 化工产品：化学原料制造业、造纸业、化学纤维制造业价格同比维持10%左右的高增速。
• 生活资料：价格同比涨幅整体可控，但部分细分领域受上游价格传导影响明显。

3. 未来通胀趋势预测

• 食品分项：受猪价上行空间有限及去年高基数效应影响，CPI食品分项预计将持续维持低位。
• 非食品分项：宏观经济回暖及消费升级推动服务业价格上涨，PPI对CPI工业制成品的传导效应持续显现，CPI非食品项存在上行压力。
• 整体趋势：未来一段时间CPI可能呈现结构性压力，食品价格下行，非食品价格上行。

关键信息

• CPI同比：1.6%（环比+0.5%）
• 食品价格同比：-1.4%（环比+0.5%）
• 非食品价格同比：2.4%（环比+0.5%）
• PPI同比：6.9%（环比+1.0%）
• 服务类价格同比：3.3%（近四年最高）
• 环保限产：对化工品及饲料价格形成推动
• 供给侧改革：对煤钢有色价格形成支撑

投资评级说明

• 股票投资评级：基于证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。

风险提示

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