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疫情扰动有限，PPI将再冲高

——2021年8月CPI和PPI数据点评总结

一、CPI同比回落，疫情与油价影响有限

核心内容

2021年8月，全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.1%，同比上涨0.8%，较上月回落0.2个百分点。CPI同比涨幅回落主要由食品和非食品价格共同作用。

主要观点

• 食品价格拖累明显：食品价格同比降幅扩大至4.1%，对CPI的拉动作用较上月回落0.08个百分点。其中，猪肉价格同比跌幅扩大1.4个百分点至44.9%，对CPI拖累约1.09个百分点；鲜菜和鸡蛋价格虽环比上涨，但受高基数效应影响，同比涨幅有限。
• 非食品价格回落：非食品价格同比涨幅回落0.2个百分点至1.9%，主要受疫情对服务业的拖累及国际油价下跌影响。
• 核心CPI表现平稳：剔除食品和原油的核心CPI同比上涨1.2%，疫情扰动有限，未来随着服务业恢复，核心CPI有望回升，但居民收入恢复偏慢可能限制其涨幅。
• 9月CPI预测：预计9月CPI同比增长1.0%，主要因食品价格由涨转跌，非食品价格拉动增强，且翘尾因素下降。

二、PPI持续上涨，高位震荡或延续

核心内容

8月PPI同比上涨9.5%，创2008年以来新高，环比上涨0.7%。预计9月PPI同比增长9.8%，未来几个月将维持高位震荡。

主要观点

• PPI上涨主因：国内基建投资需求回升、疫情环保政策扰动供给、国际油价传导滞后效应共同推动煤炭、钢材、化工等大宗商品价格上涨。
• 行业表现：煤炭开采和原油产业链价格涨幅最大，黑色金属压延、非金属矿采选、纺织业价格也有所上涨。
• 未来趋势：全球需求恢复周期拉长、供给端新增产能有限、外围环境紧张，预计全球大宗商品价格仍将处于高位。
• 国内因素：国内经济恢复偏向消费端，上游涨价向中下游传导增强，但产业链较长、下游竞争充分，全面大幅上涨概率不高。
• 汇率影响：人民币汇率弹性增强，有助于缓解输入性通胀压力。

三、PPI与CPI剪刀差扩大，中下游利润承压

核心内容

8月PPI与CPI剪刀差扩大至8.7%，处于历史高位，反映出中下游企业利润被挤压。

主要观点

• 剪刀差扩大：PPI与CPI差值扩大0.7个百分点，表明上游原材料价格上涨幅度高于消费端。
• 对经济的影响：剪刀差扩大可能抑制中下游企业投资扩产意愿，不利于经济动能恢复。
• 结构性特征：本轮PPI上涨具有结构性特征，国内需求恢复偏慢导致成本向中下游转移能力较弱，加剧利润挤压。

关键信息汇总

总体结论

2021年8月，CPI同比涨幅回落，主要受食品和非食品价格共同拖累，但疫情扰动有限，核心CPI有望回升。PPI则继续上涨，创历史新高，预计9月仍维持在9.8%左右，未来几个月或延续高位震荡。PPI与CPI剪刀差扩大，对中下游企业利润形成挤压，可能抑制经济复苏动能。全年CPI中枢预计维持在“1”时代，PPI中枢则可能回落至“7”时代。