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5月通胀数据点评总结

核心内容

2021年5月中国通胀数据延续了此前的分化走势，PPI（生产者价格指数）和CPI（消费者价格指数）表现不一，反映出经济复苏过程中供需关系的复杂变化。

主要观点

1. PPI同比增速显著上升，但未来或回落

• 5月PPI同比增速为9%，较上月大幅上行2.2个百分点。
• 环比增速为1.6%，较上月上升0.7个百分点。
• PPI分项表现：煤炭、石油、黑色、有色等上游行业价格显著上涨，而计算机、纺织、通用设备等中下游行业价格偏弱。
• 供需格局：尽管5月中旬价格曾急速下跌，但最终稳定下来的中枢仍高于4月，显示工业品供需仍偏紧。
• 未来走势：预计下半年PPI同比增速将回落至8%附近，但整体价格中枢和底部将显著高于疫情前水平，未来两三年可能经历价格中枢的抬升。

2. CPI温和回升，核心通胀表现偏弱

• 5月CPI同比为1.3%，较上月回升0.4个百分点。
• 核心CPI同比为0.9%，较上月回升0.2个百分点。
• 食品分项：受猪肉价格回落影响，食品价格走弱，拖累整体CPI。
• 非食品分项：教育文化娱乐和其它服务价格超季节性上升，反映服务消费回暖。
• 消费倾向：居民消费意愿依然偏低，导致消费数据恢复缓慢，预计下半年CPI同比增速将在1.5%-2%之间波动。

3. 通胀分化格局持续，货币政策或保持中性

• 通胀分化：PPI上涨主要由供应端约束驱动，而CPI上涨则更多受基数影响。
• 货币政策：由于消费意愿偏弱，通胀全面上行的可能性较低，央行货币政策有望维持中性。

关键信息

• 供应端约束：疫情对新兴经济体的长期影响、资本开支减速、存货出清、碳中和政策等均对供应形成压制。
• 需求端回落：下半年全球总需求可能依次见顶回落，服务消费对货物消费的替代效应将逐步显现。
• 市场反应：权益市场中煤炭、石油、钢铁板块因通胀数据表现强势，市场对周期板块短期盈利改善定价积极。
• 未来展望：大宗商品价格中枢将逐步抬升，周期板块估值有望随之上升。

风险提示

1. 疫情发展超预期：可能对供需格局产生进一步影响。
2. 地缘政治风险：可能干扰全球供应链和大宗商品价格。

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾就职于国家外汇管理局中央外汇业务中心，2018年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾就职于华夏幸福研究院，2020年12月加入安信证券研究中心。

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