双环传动（002472）总结
核心内容
双环传动是一家专注于高精密齿轮研发、设计与制造的中国龙头企业。公司发布2020年报以及2021年第一季度业绩预告，显示其在疫情背景下仍保持稳定增长态势，并逐步由耕耘期迈入收获期。公司业务涵盖乘用车齿轮、商用车齿轮、机器人减速器等多个领域，尤其在新能源车领域表现突出，市占率进一步提升至50.9%。
主要观点
- 业绩表现：2020年公司实现营业收入36.64亿元，同比增长13.24%；归母净利润为5123.09万元，同比下降34.59%；归母扣非净利润为430.01万元，同比下降90.60%。2021年第一季度业绩显著改善，预计归母净利润为4500万元~5500万元，同比增长310.4%~357.2%。
- 盈利改善：尽管全年盈利水平有所下降，但2020年第四季度盈利能力显著回升，毛利率和净利率分别达到21.61%和3.69%，环比和同比均有明显增长。
- 市场地位：公司纯电动汽车传动件产量达168.7万件，对应市场需求为331.5万件，市占率高达50.9%，巩固了其在新能源车领域的龙头地位。
- 未来展望：公司有望享受戴维斯双击效应，受益于齿轮外包趋势深化和新能源车市场复苏，盈利水平持续提升。
关键信息
- 2020年收入结构：
- 乘用车齿轮：15.53亿元，同比增长22.00%
- 商用车齿轮：6.81亿元，同比增长47.96%
- 机器人减速器及其他：2.06亿元，同比增长66.93%
- 钢材销售：5.04亿元，同比下降27.18%
- 财务预测：
- 2021-2023年营收预计分别为47.1/57.9/66.6亿元
- 2021-2023年净利润预计分别为2.4/4.4/5.5亿元
- 对应PE分别为23/13/10倍
- 投资建议：维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济波动风险：疫情及地缘政治等因素可能对经济增长和市场需求造成不利影响。
- 公司订单不及预期风险：下游汽车需求受消费者可支配收入影响，可能影响公司订单。
- 原材料价格波动风险：主要原材料齿轮钢价格波动可能增加生产成本，影响公司利润。
财务数据与估值
| 财务数据和估值 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
3,235.82 |
3,664.20 |
4,705.36 |
5,786.13 |
6,655.35 |
| 增长率(%) |
2.70 |
13.24 |
28.41 |
22.97 |
15.02 |
| EBITDA(百万元) |
702.74 |
809.04 |
674.76 |
958.44 |
1,118.25 |
| 净利润(百万元) |
75.01 |
80.52 |
241.08 |
439.99 |
553.37 |
| 增长率(%) |
-59.88 |
-34.59 |
370.57 |
82.51 |
25.77 |
| 市盈率(P/E) |
72.10 |
110.23 |
23.42 |
12.83 |
10.20 |
| 市净率(P/B) |
1.57 |
1.58 |
1.53 |
1.39 |
1.23 |
| 市销率(P/S) |
1.75 |
1.54 |
1.20 |
0.98 |
0.85 |
| EV/EBITDA |
9.46 |
9.63 |
12.58 |
7.07 |
6.45 |
基本数据
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| A股总股本(百万股) |
685.85 |
686.15 |
686.15 |
686.15 |
686.15 |
| 流通A股股本(百万股) |
555.89 |
555.89 |
555.89 |
555.89 |
555.89 |
| A股总市值(百万元) |
5,646.97 |
5,646.97 |
5,646.97 |
5,646.97 |
5,646.97 |
| 流通A股市值(百万元) |
4,575.01 |
4,575.01 |
4,575.01 |
4,575.01 |
4,575.01 |
| 每股净资产(元) |
4.86 |
4.86 |
4.86 |
4.86 |
4.86 |
| 资产负债率(%) |
56.91 |
56.91 |
58.86 |
50.99 |
51.05 |
| 一年内最高/最低(元) |
10.20/4.78 |
10.20/4.78 |
10.20/4.78 |
10.20/4.78 |
10.20/4.78 |
财务预测摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
3,235.82 |
3,664.20 |
4,705.36 |
5,786.13 |
6,655.35 |
| 营业成本 |
2,654.75 |
3,027.90 |
3,564.98 |
4,345.09 |
4,966.13 |
| 营业利润 |
100.84 |
85.50 |
283.62 |
517.64 |
651.02 |
| 净利润 |
75.01 |
80.52 |
241.08 |
439.99 |
553.37 |
| 每股收益（元） |
0.11 |
0.07 |
0.35 |
0.64 |
0.81 |
主要财务比率
| 比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
2.70% |
13.24% |
28.41% |
22.97% |
15.02% |
| 营业利润增长率 |
-54.05% |
-15.22% |
231.74% |
82.51% |
25.77% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
-59.88% |
-34.59% |
370.57% |
82.51% |
25.77% |
| 毛利率 |
17.96% |
17.37% |
24.24% |
24.91% |
25.38% |
| 净利率 |
2.42% |
1.40% |
5.12% |
7.60% |
8.31% |
| ROE |
2.18% |
1.43% |
6.54% |
10.81% |
12.03% |
| ROIC |
2.96% |
3.60% |
6.33% |
9.61% |
14.44% |
投资评级
| 类别 |
说明 |
评级 |
体系 |
| 股票投资评级 |
自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅 |
买入 |
预期股价相对收益20%以上 |
| 行业投资评级 |
自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅 |
强于大市 |
预期行业指数涨幅5%以上 |
分析师声明
本报告由天风证券研究所分析师撰写，所表述的观点均反映了分析师的个人看法，并未与公司或相关方存在利益冲突。本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
