20160510-东兴证券-双环传动-002472.SZ-调研简报_齿轮精密件和智能制造竞相爆发_16页_907kb

双环传动（002472）调研简报总结

核心内容

双环传动是一家国内领先的齿轮精密件制造商，主营业务聚焦于机械传动齿轮的研发、设计与制造，产品覆盖传统汽车、电动汽车、高铁轨道交通、非道路机械、摩托车及电动工具等多个领域。公司自2005年成立以来，已发展成为全球生产规模最大、实力最强的齿轮散件专业制造企业之一。

公司2015年营业收入达到13.97亿元，同比增长10.34%；净利润为1.37亿元，同比增长11.78%。公司近年来积极布局新能源汽车、自动变速器、工业机器人等高附加值领域，推动业绩持续增长。

主要观点

• 新能源汽车与自动变速器是主要增长点：
  公司在新能源汽车领域表现突出，2015年乘用车齿轮销售额达4.78亿元，同比增长69.3%，成为业绩增长的主要驱动力。公司已为比亚迪、奇瑞、广汽等整车厂提供混动和纯电动汽车齿轮批量供货，并与上汽变合作的桐乡混动汽车齿轮件项目预计2017年实现批量供货。
  自动变速器（DCT）市场同样为公司带来增长机会，公司与上汽、比亚迪等企业合作的多个项目进展顺利。

• 机器人减速器实现小批量生产：
  公司自2013年起开始研发工业机器人精密减速器，近两年引进高端人才，加大研发投入。目前，公司已与国内多家知名机器人厂商达成合作，预计2016年实现小批量供货，年产量预计在3000-5000套之间。全球精密减速器市场被日本企业垄断，国产化率低，公司有望打破这一局面。

• 智能制造布局加速：
  公司与德国KAPP、重庆机床成立合资公司“中德智能制造有限公司”，总投资1亿元，公司持股30%。该合作有助于公司借助KAPP在工业4.0和智能制造领域的先进技术和市场资源，提升自身研发与制造能力，推动向智能制造领域拓展。

• 盈利预测与估值：
  公司预计2016-2018年营业收入分别为17亿元、22亿元和28亿元，每股收益（EPS）分别为0.51元、0.68元和0.86元。按2017年35倍PE估值，目标价为23.8元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 收入结构：公司90%以上收入来源于齿轮销售，2015年乘用车齿轮占比42%，商用车齿轮占比21%，工程机械齿轮占比17%，摩托车齿轮占比12%，电动工具齿轮占比8%。
• 盈利能力：2013-2015年销售毛利率保持在25%左右，销售净利率接近10%。
• 财务指标预测：
  • 2016-2018年营业收入增长率分别为21.10%、27.23%、28.49%。
  • 净利润增长率分别为27.32%、31.82%、26.66%。
  • PE分别为39倍、30倍、23倍；PB分别为2.27倍、2.16倍、2.03倍。

市场与客户

• 公司客户包括比亚迪、奇瑞、广汽、博格华纳、舍弗勒、西门子等国内外知名企业。
• 公司积极拓展海外市场，产品具备批量生产和出口能力。

技术与研发

• 公司在新能源汽车传动齿轮、自动变速器齿轮、机器人减速器等高精尖领域积累多项核心技术。
• 通过引进高端人才和加大研发投入，公司技术实力不断提升，具备向智能制造转型的能力。

战略合作与拓展

• 与德国KAPP、重庆机床成立合资公司，推动工业4.0与智能制造发展。
• 与上汽、比亚迪等企业建立“配套属地化”合作模式，加速上下游产业融合。

风险提示

• 乘用车齿轮发展不及预期的风险。
• 新产品发展不及预期的风险。

总结

双环传动作为国内领先的齿轮精密件制造商，凭借强大的制造能力和技术创新，积极布局新能源汽车、自动变速器、工业机器人等新兴领域，推动业绩持续增长。公司通过与国内外知名企业合作，以及与德国KAPP、重庆机床成立合资公司，加速向智能制造转型。盈利预测显示公司未来三年业绩有望稳步提升，估值合理，维持“强烈推荐”评级。