2018年下半年利率债展望：严监管、稳货币、结构性紧信用环境下，债市收益率能否走出U型底部？_13页-1mb

2018年下半年利率债展望总结

核心内容

2018年下半年，利率债市场将处于严监管、稳货币、结构性紧信用的环境下，收益率走势将受到经济基本面、货币政策和监管政策的共同影响。整体来看，债市收益率或将维持区间波动，并处于U型底部，四季度可能有小幅上行，全年预计在 3.4% - 3.8% 区间内波动。

主要观点

1. 政策与基本面回顾

• 经济基本面：经济下行压力加大，但仍有一定韧性，需关注中美贸易摩擦对出口和经济增长的长期影响。
• 货币政策：保持稳健中性，流动性从“合理稳定”向“合理充裕”转变，央行在应对临时性流动性扰动时采取了灵活操作，包括定向降准、MLF操作等。
• 金融监管：监管力度维持从严从紧态势，防风险仍是政策主旋律，对市场流动性造成一定扰动。

2. 上半年利率债回顾

• 一级市场：
  • 利率债发行量与去年基本持平，信用债发行量明显下降。
  • 国债小幅增量，政策金融债显著增加，地方债大幅缩量。
  • 利率债发行利率中枢下移，二季度短端利率有所上行，长端利率继续下行。
• 二级市场：
  • 利率债交易量明显增加，交投情绪回暖。
  • 收益率整体下行，二季度短端收益率出现反弹，进入6月后收益率再度下行。
  • 7Y与10Y国债及国开债收益率出现倒挂现象，4月国开债收益率倒挂有所加剧。

3. 下半年利率债展望

• 货币政策：
  • 继续维持稳健中性，存在1-2次降准的可能，尤其是10月和12月。
  • 降准有助于缓解流动性压力，支持实体经济。
• 利率走势预测：
  • 收益率维持区间波动（3.4% - 3.8%）：若经济保持平稳，货币政策稳健偏中性，监管维持现有力度。
  • 收益率上行（3.8% - 4.0%）：若经济明显好转，货币政策边际收紧，监管从严，收益率可能上行至3.8%-4.0%。
  • 收益率下行（3.2% - 3.4%）：若经济恶化，监管放松，收益率可能回落至3.2%-3.4%。
• 利率债发行预测：
  • 国债：预计下半年发行2.04万亿元，月均3400亿元，净融资需求为1.5万亿元。
  • 政策金融债：预计下半年发行1.79万亿元，月均2983亿元，净融资需求为1.24万亿元。
  • 地方债：预计全年发行4.75万亿元，下半年发行3.42万亿元，7-8月月均8600亿元，9月后月均4300亿元。

关键信息

• 经济基本面：GDP增速维持平稳，但存在下行压力；CPI与PPI走势总体可控。
• 货币政策：央行将延续边际放松，以支持实体经济、平稳降杠杆及应对外部冲击。
• 监管环境：金融监管力度维持从严从紧，对市场流动性产生扰动。
• 利率走势：收益率预计将维持在3.4% - 3.8%区间，四季度可能小幅上行。
• 利率债供给：下半年供给压力逐渐显现，尤其是地方债发行高峰来临，需关注供给对市场的影响。

结构性机会与风险

• 结构性机会：在去杠杆过程中，利率债和高等级信用债可能显现配置价值。
• 风险提示：需警惕利率债供给压力带来的流动性冲击，以及资管新规细则对市场资金配置的进一步影响。

总结

2018年下半年，利率债市场将面临经济下行压力与监管从严的双重影响，但央行仍可能通过降准等手段维持流动性合理充裕。整体来看，债市收益率预计将维持区间波动，在3.4% - 3.8%之间运行。投资者应关注去杠杆进程和债券供给压力，以把握结构性机会并防范潜在风险。