20180712-中诚信国际-2018年下半年利率债展望_严监管_稳货币_结构性紧信用环境下_债市收益率能否走出U型底部__13页_1mb

2018年下半年利率债展望总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年中国利率债市场的走势，重点探讨了在严监管、稳货币、结构性紧信用的环境下，债市收益率是否能够走出U型底部。报告从政策与基本面回顾、上半年利率债回顾、以及下半年利率债展望三个方面展开，结合经济数据、货币政策调整及市场供需变化，预测了国债收益率的可能走势。

主要观点

• 经济基本面：经济下行压力加大，但仍有一定韧性，需关注中美贸易摩擦对出口的长期影响。
• 货币政策：央行将继续执行稳健中性的货币政策，存在1-2次降准的可能，以支持实体经济和应对外部冲击。
• 利率走势：十年期国债收益率预计维持在3.4%-3.8%区间波动，可能出现三种情形：维持区间波动、小幅上行至3.8%-4.0%、或下行至3.2%-3.4%。
• 利率债发行：下半年利率债供给压力加大，国债、政策金融债及地方债发行规模均有所增加，需关注供给对市场的影响。

上半年利率债回顾

一级市场

• 发行量：利率债发行量基本持平，国债小幅增量，政策金融债明显增量，地方债大幅缩量。
• 发行利率：利率债发行利率中枢下移，二季度短端利率有所上行。
• 净融资：利率债净融资额为2.1万亿元，较去年同期减少0.6万亿元。

二级市场

• 交易量：利率债交易量显著增加，国债、政策金融债及地方政府债交易量均同比增长。
• 收益率变化：收益率整体下行，二季度短端收益率出现明显反弹，6月受经济下行预期影响收益率再次下行。
• 收益率倒挂：7Y与10Y国债及国开债收益率出现倒挂现象，显示市场对经济前景的担忧。

下半年利率债展望

货币政策展望

• 货币政策基调：稳健中性，存在边际放松的可能，特别是10月与12月可能进行降准。
• 工具选择：降准是主要的货币政策工具，公开市场操作、MLF等也将配合使用。
• 降准目的：缓解市场流动性压力，支持实体经济，防止信用风险进一步扩散。

利率走势预测

• 三种可能情形：
  1. 维持区间波动：若经济平稳，货币政策中性，监管维持现有力度，国债收益率将在3.4%-3.8%内波动。
  2. 小幅上行：若经济明显好转，货币政策边际收紧，监管从严，收益率可能上行至3.8%-4.0%。
  3. 下行机会：若经济恶化，监管放松，央行边际偏松，收益率可能下行至3.2%-3.4%。

利率债发行预测

• 国债：预计下半年发行2.04万亿元，月均3400亿元，净融资需求为1.5万亿元。
• 政策金融债：预计下半年发行1.79万亿元，月均2983亿元，净融资需求为1.24万亿元。
• 地方债：预计下半年发行3.42万亿元，其中7-8月为置换债券高峰，月均8600亿元；9-12月置换完成后，月均4300亿元。

关键信息

• 流动性变化：市场流动性从“合理稳定”向“合理充裕”转变，央行通过多种工具灵活调节市场流动性。
• 监管影响：金融监管持续从严，对债市流动性造成扰动，但不会明显放松。
• 供给压力：利率债供给压力逐渐显现，尤其是地方债发行高峰来临，可能对市场产生负面影响。
• 市场情绪：避险情绪上升推动利率债交投活跃，收益率整体下行。

结论

综合来看，2018年下半年利率债市场将保持平稳，收益率维持在3.4%-3.8%区间波动。能否迎来趋势性机会，取决于去杠杆进程及债券供给压力的变化。同时，需关注中美贸易摩擦对经济的潜在影响及监管政策对市场流动性的影响。