20220707-东方金诚-2022年下半年利率债市场展望_疫后_债市转向逆风_是否会复刻2020年下半年轨迹__18页_637kb

2022年下半年利率债市场展望总结

核心观点

2022年下半年债市所处环境较上半年转向逆风，但整体好于2020年下半年。主要体现在以下方面：

• 房地产市场：回暖前景存在不确定性，年内房地产投资难有明显起色，全年累计或为负增长。
• 出口增速：面临下行压力，难以形成对经济的强力支撑。
• 货币政策：将维持稳增长取向，资金利率将边际上行，但幅度有限，向政策利率水平回归。
• 社融增速：受政府债券融资规模下降及信贷扩张力度影响，将缓步下行。
• 利率债供给：规模将小于上半年，叠加房地产链条加杠杆乏力，“资产荒”局面料继续。
• 利率走势：三季度面临较大回升压力，四季度或重归震荡，10年期国债收益率高点预计在 3.0% 左右，较前两轮上行高点有所回落。
• 收益率曲线：短端利率回调压力较大，长端利率将温和回升，债市或进入“熊平”行情。

经济基本面分析

上半年表现

• 国内经济受疫情反弹冲击，增速明显低于预期。
• 房地产市场成为主要拖累因素，叠加疫情对消费和出口的压制，经济复苏乏力。

下半年展望

• GDP增速：预计三季度同比增速将从二季度的 1.2% 提升至 5.0%，但四季度回升动力不足。
• 增长动力：主要依赖疫后自然修复和基建投资拉动，房地产和出口的支撑作用有限。
• 房地产：稳楼市政策逐步见效，但销售端改善难以快速传导至投资端，全年房地产投资或为负增长。
• 出口：受全球供应链恢复及海外货币政策收紧影响，全年出口增速下行趋势明确。

通胀走势分析

内生性通胀

• 基建发力可能提振工业品需求，但整体不会出现过热。
• 猪肉价格上涨将成为CPI上行主因，但涨幅温和，对货币政策影响有限。
• 其他消费品价格受供需格局影响，涨幅仍弱，核心CPI低位运行。

输入性通胀

• 国际油价受地缘政治和供需平衡影响，短期内难大幅上涨。
• PPI同比将保持下行趋势，四季度降幅明显。

总体判断

• 下半年CPI温和上行，PPI持续下行，市场关注点将从PPI转向CPI。
• CPI短期突破 3% 的可能性存在，但不会改变货币政策稳增长取向。

政策环境

宏观政策

• 下半年经济修复温和，宏观政策大幅退坡可能性小，仍可能进一步加码。
• 财政政策为主，货币政策为辅，以确保经济增速向 5.0%-5.5% 回归。

对债市影响

• 财政政策：新增专项债发行接近尾声，增量财政工具（如特别国债）落地概率下降。
• 货币政策：仍维持稳增长导向，但可能更多依赖降准、定向降息等结构性工具。
• 政策性金融：通过发行政金债筹集资金，可能增加利率债供给，对债市构成压力。

流动性环境

上半年流动性

• 狭义流动性宽松，资金淤积在金融市场，支撑债市。
• 央行通过降准和利润上缴释放大量基础货币，推动资金利率下行。

下半年流动性

• 货币政策转向中性，资金利率将逐步向政策利率回归。
• 信贷扩张提速，但政府债券融资规模下降，社融增速将缓步下行。
• 央行将通过公开市场操作调节流动性，引导市场利率平稳收敛。

债市供需关系

供给端

• 利率债供给规模将小于上半年，地方债、国债和政金债发行量均有所下降。
• 下半年预计利率债净融资为 4.9万亿元，较上半年减少约 7000亿元。

需求端

• 机构配置需求仍较强，尤其是中小银行面临资产荒。
• 非标压降、权益市场调整背景下，保险资金债券配置比例上升。
• 券商资金有望回流债市，广义基金配债规模进一步提升。

总体判断

• 债市供需关系边际趋弱，但对利率走势仍有一定支撑。

利率走势预测

• 三季度：利率面临较大回升压力，可能突破 3.0% 阻力位。
• 四季度：利率走势存在不确定性，预计重归震荡。
• 全年趋势：利率波动将维持低位，大幅反弹如2020年下半年 80bp 的情况可能性较低。
• 收益率曲线：短端利率回调压力大，长端利率温和回升，债市进入“熊平”阶段。

关键结论

• 债市将面临结构性调整，利率上行空间有限，收益率曲线整体平稳。
• 政策环境和供需关系对债市形成支撑，但需警惕房地产和出口拖累经济复苏。
• 美联储加息背景下，央行货币政策将更加注重内外平衡，避免过度宽松。

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