2018年下半年利率债展望_严监管_稳货币_结构性紧信用环境下_债市收益率能否走出U型底部__11页_1mb

报告摘要

本报告分析了2018年下半年中国利率债市场的走势，结合政策与基本面回顾、上半年市场表现以及对下半年的展望，探讨了在严监管、稳货币、结构性紧信用的环境下，债市收益率是否能够走出U型底部。

政策与基本面回顾：
- 经济下行压力加大，但仍有韧性，需关注中美贸易摩擦对经济的长期影响。
- 货币政策保持稳健中性，流动性从“合理稳定”向“合理充裕”转变。
- 市场资金面维持紧平衡，货币市场利率有所上行。
上半年利率债回顾：
- 一级市场：发行量基本持平，国债小幅增量，政策金融债明显增量，地方债大幅缩量。发行利率中枢下移，二季度短端上行。
- 二级市场：交易量明显增加，收益率波动下行，二季度短端收益率出现明显反弹，进入6月后受经济下行预期影响，收益率整体下行。
下半年利率债展望：
- 货币政策：维持稳健中性基调，存在1-2次降准可能，以应对经济下行压力和流动性需求。
- 利率走势预测：十年期国债收益率预计维持在3.4%-3.8%区间波动，存在三种可能走势：
  1. 维持区间波动：若经济保持平稳，货币政策稳健偏中性，监管维持现有力度，收益率将维持3.4%-3.8%。
  2. 收益率上行：若经济基本面明显好转，货币政策边际收紧，监管从严，收益率可能上行至3.8%-4.0%。
  3. 收益率下行：若经济基本面恶化，监管放松，收益率可能下行至3.2%-3.4%。
- 总体判断：债市收益率目前处于U型底部，四季度或有小幅上行机会，全年维持在3.4%-3.8%区间波动。

国债：预计下半年发行2.04万亿元，月均3400亿元，净融资规模约1.16万亿元。
政策金融债：预计下半年发行1.79万亿元，月均2983亿元，净融资规模约7200亿元。
地方债：预计下半年发行3.42万亿元，其中：
- 置换债券：预计发行8649亿元，7-8月月均约4325亿元。
- 再融资债券：预计发行7055亿元，月均约1176亿元。
- 新增债券：预计发行1.85万亿元，月均约3079亿元。