20131212-渤海证券-可转债申购策略报告_深圳燃气转债投资价值分析_11页_1mb

深圳燃气转债投资价值分析总结

核心内容

深圳燃气可转换公司债券（深燃转债，110139.SH）将于2013年12月13日发行，规模为16亿元，属于中小盘转债。该转债具有一定的投资价值，但需结合市场环境、条款设置及公司基本面综合判断。

主要观点

• 发行规模与稀释率：深燃转债发行规模为16亿元，与歌华、深机和川投转债规模相近。若按初始转股价8.46元/股全部转股，对现有总股本的稀释率为9.55%，对流通股的稀释率为9.93%，稀释程度中等。
• 条款设置：转债条款设置存在偏差。修正条款中等，回售条款较差（触发条件为股价低于转股价70%，回售价为103元，回售期较短且较晚），赎回条款中等，其中有条件赎回条款较好（股价高于转股价130%时可赎回，赎回价为105元）。
• 投资价值：根据同等级银行间无担保企业债收益率计算，深燃转债纯债价值为75.42元，债底较低。转债面值对应到期收益率为1.8%，定价方面存在破发风险，预计上市价格在99-105元/张之间。
• 公司基本面：深圳燃气是典型的公用事业企业，具有区域垄断性，经营稳健，净利润持续增长，受益于环保和清洁能源政策，未来成长空间较大。公司拥有完整的天然气供应链，气源稳定，业务覆盖广泛，发展前景良好。
• 募集资金投向：募集资金将用于深圳市天然气储备与调峰库工程及天然气高压管道支线项目，总投资167,284万元，预计内部收益率为10.82%，投资回收期为11.33年，项目具有显著的经济效益。
• 申购建议：原股东配售意愿较强，预计配售比例为85%，剩余可申购金额为2.4亿元。考虑到市场流动性紧张及正股走势偏弱，网上和网下申购资金预计在600-900亿元左右，网下配售比例和网上中签率约为0.26%-0.4%。若按平均价格102元计算，网下申购年化收益率在1.59%-2.43%之间，覆盖资金成本难度较大。因此，建议原股东参与配售，其他投资者应谨慎对待。

关键信息

公司概况

• 深圳燃气主要从事城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务。
• 已在深圳市及异地18个城市取得管道燃气特许经营权。
• 是中国最大的进口液化石油气批发商之一，拥有稳定的气源供应。

主要竞争优势

1. 供应链完整及气源稳定：覆盖气源供应到终端销售，抗风险能力强。
2. 区位优势：深圳市为改革开放前沿，经济发展迅速，对天然气需求强劲。
3. 管理与品牌优势：管理层经验丰富，公司被评为“中国企业500强”和“中国影响力品牌”。
4. 行业前景：天然气产业处于高增长期，预计未来5-10年消费增速将明显高于煤炭和石油。

主要风险提示

1. 定价政策变动风险：深圳市管道天然气定价政策受物价主管部门调控。
2. 天然气价格波动风险：西气东输二线天然气价格变动可能影响公司采购成本。
3. 安全生产管理风险：天然气易燃易爆，存在安全事故风险。
4. 液化石油气毛利率波动风险：批发业务毛利率较低，受国际价格波动和市场竞争影响较大。

盈利与估值预测

• 公司13-15年净利润增长率分别为-38%、17%和22%。
• EPS分别为0.37、0.43和0.52元/股。
• 对应PE分别为23、19和16倍，估值在燃气行业中较低。

转债条款分析

• 修正条款：触发条件为股价低于转股价85%，评级为中。
• 回售条款：触发条件为股价低于转股价70%，回售价为103元，回售期较晚，评级为差。
• 赎回条款：有条件赎回条款较好（股价高于转股价130%时可赎回），评级为优；到期赎回价为105元，评级为中。

转债价值分析

• 纯债价值：75.42元，债底较低。
• 转股溢价率：预计在7%左右。
• BS模型法：预计上市价格在96-105元/张之间。
• 市场定价法：预计上市价格在99-105元/张之间。

申购建议

• 配售比例：预计原股东配售比例为85%，剩余可申购金额为2.4亿元。
• 申购资金：预计网上网下申购资金在600-900亿元左右，对应中签率和配售比例为0.26%-0.4%。
• 年化收益率：若按平均价格102元计算，年化收益率在1.59%-2.43%之间，覆盖资金成本难度较大。

投资建议

• 原股东可优先参与配售，以获取较高的配售比例。
• 一般投资者应谨慎申购，因转债上市价格波动较大，存在破发风险。
• 建议关注公司未来业绩及天然气行业的发展趋势，结合市场环境进行投资决策。