20131212-中投证券-深燃转债投资价值分析_建议网下酌情申购_11页_1mb

报告摘要

深燃转债发行与投资价值分析总结

核心内容概览

深圳燃气于2013年12月13日发行16亿元可转债，期限为6年，评级为AA+，无担保。该转债的初始转股价为8.46元/股，可转股期为发行6个月后（2014年6月13日-2019年12月13日）。发行方式包括原股东优先配售、网下和网上申购，配售比例为0.807元/股。

主要观点

发行条款分析：
- 债底较低，按同期限的交易所公司债到期收益率6.92%折现，纯债价值约75.05元，为市场最低。
- 回售条款在最后两年生效，回售价格为103%（含利息），保护程度一般。
- 对总股本的稀释程度为9.55%，属中等水平。
基本面分析：
- 深圳燃气的主营业务为管道天然气供应，具有自然垄断属性，业务覆盖深圳及15个外地城市。
- 公司盈利能力提升，2013年前3季度毛利率为20.59%，净利率为9.68%，ROA与ROE水平明显上升。
- 未来天然气需求增长稳健，预计2015年和2020年深圳市城市天然气用气量将分别达到23亿和36.69亿立方米，主要用户将由居民向工业用户（尤其是电厂）转变。
- 公司实施股权激励计划，有助于提升管理层积极性，推动公司长期发展。
募投项目分析：
- 转债募集资金16亿元，用于深圳市天然气储备与调峰库工程及天然气高压管道支线项目，预计新增年收入30亿元，年利润总额2.05亿元。
- 项目建成后可增强公司天然气供应能力，填补深圳2015年后的供应缺口，实现产业链向上游延伸。
估值分析：
- 预计转债上市价格在103-105元之间。
- 使用内置期权的二叉树法，理论价格在104-106元之间。
- 根据转股溢价率法，预计上市价格在103-105元之间。
- 综合估值在103-105元较为合理。
申购建议：
- 建议原股东酌情参与配售，预计原股东配售比例可达80%。
- 网下申购中签率预计在0.45%-0.64%之间，网下申购收益约为0.109%，对应的7天年化收益率约为5.68%，略高于7天回购成本。
- 网上申购回报约为0.022%，对应的7天年化收益率约为1.13%，不建议网上申购。

关键信息

发行条款

项目	内容
发行规模	16亿元
期限	6年（2013/12/13-2019/12/13）
发行方式	原股东优先配售、网下、网上申购
配售比例	0.807元/股
发行日期	2013/12/13
可转股期	2014/6/13-2019/12/13
评级	AA+（中诚信证券）
担保	无担保
转股价	8.46元/股