转债行业图谱系列（五）：公用事业燃气行业可转债梳理（可转债分析与推荐篇）-20230418-东吴证券-24页_1mb

报告摘要

本报告聚焦于2023年4月18日发布的公用事业燃气行业可转债分析，对贵燃转债、皖天转债、天壕转债及首华转债四只可转债进行了详细分析，并从正股基本面、等平价溢价率测试、股性强弱、转债价格弹性及机构持仓五个维度进行了推荐排序。报告指出，皖天转债适合稳健型投资者，天壕转债适合激进型投资者。

贵燃转债
- 转债价格：122.93元
- 转股溢价率：13.74%
- 评级：AA
- 属于“股债平衡型”可转债，债底保护一般，向上弹性尚可，兼具“进攻性”与“防守性”。
- 业绩负面消息或已反映在转债价格中，短期内溢价率变动概率较低。
- 转股价格下修后，转换价值趋于稳定，强赎风险有限。
皖天转债
- 转债价格：118.43元
- 转股溢价率：20.61%
- 评级：AA+
- 属于“股债平衡型”可转债，向下保护安全边际优于贵燃转债，具备抗跌能力。
- 估值相对便宜，符合“双低”策略，投资性价比较高。
- 转股溢价率可能再次压缩，估值有望稳健上行。
天壕转债
- 转债价格：240.38元
- 转股溢价率：4.80%
- 评级：A+
- 属于“纯股型”可转债，股性强，价格与正股涨跌趋势基本一致。
- 长期赎回风险高于其他标的，但短期强赎风险极低。
- 建议把握其正股价格上涨带来的高弹性收益。
首华转债
- 转债价格：101.65元
- 转股溢价率：101.52%
- 评级：AA
- 属于“纯债型”可转债，债底保护较好，风险总体可控。
- 向上弹性空间较小，需平价大幅上行才可能驱动估值上升。
- 适合风险厌恶型投资者。

正股基本面
- 天壕转债 > 皖天转债 > 首华转债 > 贵燃转债
- 天壕转债正股2022年归母净利润大幅提升，业绩表现亮眼。
- 皖天转债正股2022年营收净利双增，业绩稳中向好。
- 首华转债正股业绩承压，预计净利润同比减少31.33% - 41.53%。
- 贵燃转债正股仍处业绩修复期，建议等待基本面回暖后再配置。
等平价溢价率测试
- 天壕转债 > 皖天转债 ≈ 贵燃转债 > 首华转债
- 天壕转债估值偏低，皖天转债投资性价比略优于贵燃转债，首华转债估值偏高。
股性强弱
- 天壕转债 > 贵燃转债 ≈ 皖天转债 > 首华转债
- 天壕转债股性显著，弹性较大；贵燃转债和皖天转债为股债平衡型；首华转债为纯债型。
转债价格弹性
- 天壕转债 > 贵燃转债 > 皖天转债 > 首华转债
- 天壕转债弹性最高，适合追求收益最大化的投资者；首华转债弹性最低，适合保守型投资者。
机构持仓
- 皖天转债 > 贵燃转债 ≈ 首华转债 > 天壕转债
- 皖天转债机构增持幅度较大，且分布较均衡，市场交投情绪分化较小。
- 贵燃转债和首华转债增持集中在少数机构，天壕转债增持幅度较小。