20211226-天风证券-贵燃转债_大型城市燃气专业运营商_申购建议_积极申购_11页_1mb

贵燃转债总结

核心内容

贵燃转债是由贵州燃气发行的可转换公司债券，发行规模为10亿元，债项与主体评级为AA/AA级，转股价为10.17元。截至2021年12月25日，转股价值为99.21元，属于新发行转债的一般水平。按6年期AA级中债企业到期收益率4.34%计算，债底为91.14元，纯债价值较高。预计上市价格为120元左右，市场或给予21%的溢价，建议积极参与申购。

主要观点

• 债底保护高：债底为91.14元，纯债价值较高，具备一定的安全边际。
• 转股价值低于面值：当前转股价值为99.21元，低于100元面值，市场可能给予溢价。
• 申购价值高：首日配售规模预计为53%，剩余网上申购规模为4.70亿元，中签率预计在0.0041%-0.0045%之间，具有较高的申购吸引力。
• 公司基本面稳健：贵州燃气作为大型城市燃气专业运营商，业务覆盖广泛，经营区域规划人口超过1200万人，服务用户170多万户。
• 行业前景广阔：天然气作为清洁能源，在“双碳”战略下需求将持续增长，公司有望受益于行业扩张。

关键信息

1. 发行信息

• 代码：110084.SH
• 证券简称：贵燃转债
• 公司代码：600903.SH
• 公司名称：贵州燃气
• 发行额：10亿元
• 期限：6年
• 利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 转股起始日期：2022-07-01
• 转股价：10.17元
• 预计发行/起息日期：2021-12-27
• 主承销商：红塔证券

2. 申购分析

• 配售规模：首日配售预计为53%，剩余网上申购规模为4.70亿元。
• 中签率：预计为0.0041%-0.0045%，申购吸引力较强。

3. 公司基本面分析

• 业务构成：2021年上半年，天然气销售收入占比79.63%，工程安装收入占比19.79%，供热收入占比0.58%。
• 经营区域：覆盖贵州省主要城市、核心经济区和工业园区，取得33个特定区域及1个省外区域的管道燃气特许经营权。
• 财务表现：2021年前三季度营业收入34.36亿元，同比增长24.24%；毛利率18.05%，较去年同期下降3.33pcts。
• 费用控制：期间费用率12.60%，较去年同期下降2.40pcts。
• 股权结构：前三大股东分别为北京东嘉投资有限公司（39.50%）、贵阳市工商产业投资集团有限公司（35.94%）、洪鸣（5.00%），合计占总股本80.44%。
• 股权质押：公司股权质押比例为27.34%，质押风险较高。

4. 行业分析

• 天然气市场增长：2014-2020年天然气产量年复合增长率6.74%，预计未来将继续增长。
• 环保政策利好：国家推动“双碳”战略，天然气作为清洁能源，市场需求将增加。
• 管网建设：我国天然气管道建设稳步推进，公司作为城市燃气运营商有望受益。

5. 募投项目分析

• 城市燃气管网建设项目：3.03亿元，用于贵阳、安顺、遵义等地的管网建设。
• 输气管道项目：0.66亿元，用于习酒镇至习水县城输气管道建设。
• 天然气基础设施互联互通重点工程：3.31亿元，用于建设贵阳市天然气储备及应急调峰设施。
• 偿还银行借款：剩余3.00亿元用于偿还银行借款。

风险提示

• 违约风险：公司存在违约风险。
• 可转债价格波动：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股。
• 摊薄风险：转股可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄。
• 市场风险：公司存在市场竞争加剧、下游需求波动、气源风险等。
• 信用风险：公司信用评级可能发生变化。
• 股票波动风险：正股价格可能波动，影响可转债价值。
• 溢价风险：市场溢价可能低于预期。

申购建议

建议积极参与贵燃转债的申购，因其债底保护较高，转股价值低于面值，市场可能给予21%的溢价，预计上市价格为120元左右。