20260413-华源证券-深圳燃气-601139.SH-燃气批发业绩高增速_2026年有望持续贡献增量_3页_271kb

深圳燃气 (601139.SH) 2026年投资分析总结

核心内容

深圳燃气（601139.SH）作为公用事业燃气行业的重要参与者，2025年全年业绩表现稳健，2026年一季度业绩增长显著。公司业务涵盖城市燃气、燃气资源、综合能源及智慧服务四大板块，各板块表现各异，整体盈利能力逐步提升。

主要观点

• 城市燃气业务：
  管道天然气销售量保持稳定增长，2025年销售量为51.27亿立方米，同比增长3.06%。其中，大湾区销气量同比增长5.42%，其他地区同比增长0.05%。2025年管道燃气业务毛利21.52亿元，同比减少5.20%，但盈利仍保持稳健。2026年一季度销气量同比增长4.79%，其中大湾区销气量同比增长16.54%，显示该区域需求强劲。

• 燃气资源业务：
  公司2025年天然气批发量达到15.38亿立方米，同比增长100.78%，带动分部利润大幅增长，毛利达14.62亿元，同比增长426.83%。2026年一季度批发量为3.27亿立方米，同比下降14.40%，但高气价环境有望支撑后续业绩增长。

• 综合能源业务：
  燃气电厂业务表现良好，2025年发电业务毛利2.99亿元，同比增长17.98%。公司顺利投产深燃热电第二套9F机组，气电装机规模达1300MW。光伏胶膜业务虽保持全球第二市场占有率，但因行业竞争加剧，2025年毛利仅为0.97亿元，同比减少58.63%，毛利率下滑至2.65%。此外，公司积极布局SOFC等综合供能项目，如深圳光明人民医院300千瓦SOFC项目，为全国首个商业化推广示范项目。

• 智慧服务业务：
  受深圳“瓶改管”工程收官影响，2025年智慧服务分部毛利5.98亿元，同比减少41.53%，但预计影响已基本消化。

关键信息

• 财务数据：

  • 2025年营业收入298.01亿元，同比增长5.12%；归母净利润14.08亿元，同比减少3.37%；扣非归母净利润14.44亿元，同比增长2.87%。
  • 2026年一季度归母净利润2.67亿元，同比增长14.56%。
  • 2026-2028年归母净利润预计分别为18.0/18.6/19.3亿元，同比增速分别为27.93%/3.54%/3.24%。
  • 当前股价对应PE分别为14.79/11.56/11.17/10.82倍，维持“买入”评级。

• 投资预测：

  • 2026年营业收入预计为31,721亿元，同比增长6.44%。
  • 2026年营业利润预计为2,358亿元，同比增长23.22%。
  • 2026年净利润预计为1,801亿元，同比增长27.93%。
  • 2026年每股收益（EPS）预计为0.63元/股，对应市盈率（P/E）为11.56倍。

• 财务比率：

  • 毛利率预计从17.64%小幅下降至17.48%，但净利率有望从5.06%提升至6.08%。
  • ROE预计从8.54%提升至10.17%，显示公司盈利能力增强。
  • 股息率预计从0.00%提升至2.77%，2026年有望为投资者提供一定回报。

风险提示

• 天然气消费量增长不及预期
• 天然气价格波动
• 光伏胶膜价格竞争加剧

总结

深圳燃气在2025年实现了稳健的业绩表现，尤其在燃气资源业务方面，凭借丰富的资源供应渠道和国际LNG窗口期，带动了显著的利润增长。2026年一季度业绩增长14.56%，显示公司整体盈利能力增强。尽管城市燃气和智慧服务业务受到一定影响，但预计影响将逐渐消化。综合能源板块的燃气电厂业务表现良好，而光伏胶膜业务则面临行业竞争压力。公司未来三年的盈利预测显示，2026年将实现显著增长，2027-2028年增速趋于稳定。公司当前估值合理，维持“买入”评级。