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深圳燃气可转债申购价值分析总结

一、核心内容概览

深圳燃气（601139）于2013年12月13日发行可转债“深燃转债”，发行规模为16亿元，债券期限为6年，信用评级为AA+，无担保人。该转债主要用于深圳市天然气储备与调峰库工程及天然气高压管道支线项目。根据分析师的评估，该转债的吸引力一般，申购价值较低。

二、主要观点与关键信息

1. 正股基本面分析

• 公司概况：深圳燃气是一家以燃气批发、管道燃气供应及燃气投资为主的企业，拥有深圳及江西、安徽、广西、广东等地的管道燃气特许经营权。
• 业务构成：
  • 城市管道燃气供应（深圳本地和异地）处于高成长期与培育期。
  • 液化石油气（LPG）批发零售业务处于稳定期，但毛利率较低。
• 盈利情况：
  • 2013年前三季度营业收入62.16亿元，同比下降7.75%。
  • 营业利润6.50亿元，同比增长9.23%。
  • 归属于上市公司股东的净利润5.95亿元，同比增长23.32%。
  • 扣除非经常性损益后净利润4.97亿元，同比增长10.22%。
• 盈利预测：
  • 预计2013年每股收益为0.37元，动态市盈率约为22.5倍。
  • 净利润预计在2013年增长37.08%，但后续增速将边际下降。

2. 转债条款分析

• 债券期限与利率：6年期，票面利率逐年递增，分别为0.6%、0.9%、1.2%、1.5%、1.8%、2.0%。
• 债底价值：80.41元，处于市场低位，纯债价值偏低。
• 转股价格：8.46元/股，略高于当前股价8.33元，折价率约1.02%。
• 转股溢价率：预计在2%-6%之间，股性偏强。
• 赎回条款：
  • 到期赎回：105元/张。
  • 提前赎回：当股价连续30个交易日中至少20个交易日不低于转股价的130%，或未转股余额不足3,000万元时，公司有权赎回。
• 回售条款：在最后两个计息年度，若股价连续30个交易日低于转股价的70%，可转债持有人有权按面值的103%回售。
• 下修条款：当股价连续20个交易日中至少10个交易日低于转股价的85%时，公司可提出下修方案，需股东大会三分之二以上通过。
• 稀释率：若全部转股，对流通盘的稀释率为9.93%，处于市场中等水平。

3. 转债估值评估

• 理论价格中枢：预计在100.56元-105.25元之间。
• 转股溢价率：3%-6%为合理区间。
• 收益率预期：年化持有期收益率约为0.41%-1.16%，吸引力较弱，无法覆盖当前资金成本。

4. 中签率与申购价值

• 中签率：预计在0.17%-0.25%之间。
• 申购资金结构：原股东优先配售后，剩余部分通过网下和网上发行，网下存在5倍杠杆，预计申购资金规模达900-1100亿元。
• 核心收益率：预计在0.017%-0.048%之间，收益水平较低。

三、投资建议

• 风险提示：深燃转债的收益率不高，且正股基本面一般，利润增速边际下降。
• 建议：投资者应根据自身的风险偏好和资金成本谨慎考虑是否申购，不建议盲目参与。

四、相关研究与数据来源

• 参考研究：分析师引用了多篇关于可转债投资的双周报告，用于比较分析和估值判断。
• 数据来源：联讯证券投资研究中心、Wind数据库。

五、总结

深燃转债条款整体适中，但债底价值偏低，转股溢价率略高，收益率预期不高，且正股基本面一般，利润增长乏力。考虑到当前资金面较紧，申购价值有限，建议投资者理性对待，结合自身投资策略和资金成本综合决策。