20131213-华泰证券-深圳燃气可转债投资价值分析_建议机构投资者积极参与网下申购_15页_2mb

深燃转债投资分析总结

核心内容

深圳燃气发行可转债（深燃转债）于2013年12月11日启动，12月12日为原股东优先配售股权登记日，12月13日为原股东优先配售认购日和网上、网下申购日。转债发行规模为16亿元，预计上市后价格在102～104元之间，对应的转股价值为99.29元左右，转股溢价率预计在3%～5%之间，纯债溢价率约为36%，到期收益率约为1.3%。

主要观点

• 转债条款设置：深燃转债条款整体尚可，回售和赎回价格合理，转股价高于正股每股净资产，不会触发下修，债底保护较低。
• 行业前景：深圳燃气所在的城市燃气行业前景较好，天然气逐渐成为主导气源，行业未来仍将继续快速发展。
• 公司优势：公司具备完整的供应链及气源稳定，业务集中在经济发达的深圳，拥有18个城市的管道燃气特许经营权。
• 财务状况：公司近年来盈利能力稳中有升，偿债能力在行业内处于中等水平，股东背景为地方国资，信用评级合理。
• 正股特性：深圳燃气的波动性和β值较低，相对沪深300指数的β值为0.86，低于近期发行的可转债正股。
• 股本稀释：深燃转债全部转股后对总股本和流通股本的稀释率分别为8.72%和9.03%，在近期发行的中小盘转债中处于偏低水平。
• 投资建议：建议机构投资者积极参与网下申购，预计年化收益率在3.50%～14.02%之间，且7天回购资金成本低于5%，申购收益覆盖资金成本的可能性大。建议原股东中等程度参与优先配售，因转债上市后获利空间有限，且存在正股下跌导致获利化为乌有的风险。

关键信息

发行安排

• 发行日期：2013年12月11日启动发行，12月13日为申购日。
• 优先配售：12月12日为股权登记日，12月13日为认购日。
• 申购方式：既有网上申购，也有网下申购，网下申购定金比例为20%，即5倍杠杆。
• 预计中签率：网下中签率预计在0.48%～0.96%之间。

转债条款

• 转股期：2014年6月14日至2019年12月14日。
• 转股价格：8.46元/股，高于正股每股净资产2.29元。
• 回售条款：最后两个计息年度内，若正股连续30个交易日收盘价低于转股价的70%，可回售，回售价格为103元（含当期利息）。
• 赎回条款：若正股连续30个交易日收盘价不低于转股价的130%，可赎回，赎回价格为105元（含当期利息）。
• 利率条款：第一年0.6%，第二年0.9%，第三年1.2%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2.0%。
• 纯债价值：75.98元，纯债溢价率31.62%。

行业背景

• 行业现状：城市燃气普及率较高，但区域发展不平衡。天然气消费量持续增长，供需缺口不断扩大。
• 行业趋势：天然气将成为城市燃气的主导气源，城市燃气行业集中度将提升。
• 公司地位：深圳燃气在城市管道燃气业务上具有显著优势，且在液化石油气批发和零售业务上处于行业前列。

财务分析

• 财务指标：2013年9月，公司资产总计106.61亿元，归属母公司股东的净利润5.95亿元，资产负债率54.66%，ROE为13.12%。
• 盈利能力：公司近年来销售毛利率、销售净利率和ROE稳中有升，盈利能力较强。
• 偿债能力：公司资产负债率在行业平均水平附近，短期偿债能力尚可。

投资建议

• 原股东：建议中等程度参与优先配售，以避免正股被稀释，同时转债上市后的获利空间有限。
• 机构投资者：建议积极参与网下申购，预计年化收益率在3.50%～14.02%之间，申购收益可覆盖资金成本。
• 市场风险：转债价格对正股波动和中签率的敏感性较高，需谨慎对待。

附录

图表目录

• 图1：公司主营业务构成及市场分部
• 图2：我国城市燃气普及率整体较高，但区域发展不平衡
• 图3：国内城市燃气用户数快速增长（百万人）
• 图4：天然气占城市燃气比例稳步上升
• 图5：我国天然气供给呈现多元化趋势
• 图6：我国天然气供需缺口不断扩大
• 图7：公司营业收入分类占比（2012）
• 图8：公司营业收入分类占比（1H13）
• 图9：公司毛利额分类占比（2012）
• 图10：公司毛利额分类占比（1H13）
• 图11：公司收入分地区占比（2012）
• 图12：公司收入分地区占比（1H13）
• 图13：深圳燃气控股股东和实际控制人组织关系图
• 图14：深圳燃气股价、华泰公用事业行业指数和沪深300指数走势

表格目录

• 表格1：深燃转债相关要素
• 表格2：深燃转债与部分新发中小盘转债的条款要素对比
• 表格3：深燃转债募集资金投资项目
• 表格4：深圳燃气主要财务指标一览
• 表格5：深圳燃气与近期发行转债正股波动率和β值对比
• 表格6：深燃转债与相近规模转债的股本稀释比率对比
• 表格7：深燃转债发行安排
• 表格8：现有转债中签率和原股东配售比例

联系方式

• 郭春燕：执业证书编号 S0570510120015，研究员，电话：025-83290881，邮箱：guochunyan@mail.htsc.com.cn
• 陈亮：执业证书编号 S0570510120055，研究员，电话：021-28972071，邮箱：chenliang@mail.htsc.com.cn