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安踏体育（2020.HK）公司简评报告总结

核心内容概述

安踏体育（2020.HK）在2021年度取得了显著的业绩增长，营业收入达到493.28亿元，同比增长38.9%；归母净利润为77.2亿元，同比增长49.6%。公司通过多品牌战略、渠道优化和品牌升级，推动了整体业务的高质量发展。分析师陈梦和郭琦认为，尽管面临疫情的持续影响，公司仍具备长期增长潜力，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 多品牌战略成效显著：安踏、Fila和迪桑特等品牌在2021年均实现营收增长，其中安踏品牌增长最快，Fila次之，迪桑特在冰雪运动领域表现突出。
• 渠道提效明显：电商渠道销售占比从2020年的26%提升至2021年的29%，增长势头强劲。同时，公司通过DTC转型，关闭低效门店，提升店效和盈利能力。
• 盈利能力提升：公司毛利率同比提升3.4个百分点至61.6%，净利率同比提升1.2个百分点至15.7%，主要受益于直营渠道占比提升和折扣率改善。
• 经营利润率略有下降：尽管盈利能力增强，但经营利润率下降3.5个百分点至22.3%，主要由于DTC模式带来的成本上升、研发投入增加及品牌营销投入加大。
• 盈利预测调整：考虑到2022年疫情影响，分析师小幅下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为92.3亿元、114.2亿元和138.3亿元，对应PE分别为25.1倍、20.3倍和16.7倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为493.28亿元，同比增长38.9%。
• 归母净利润：2021年为77.2亿元，同比增长49.6%。
• 毛利率：2021年为61.6%，同比提升3.4个百分点。
• 净利率：2021年为15.7%，同比提升1.2个百分点。
• EPS：2021年为2.86元/股，预计2022-2024年分别为3.41元、4.22元和5.12元/股。

品牌表现

• 安踏品牌：营收240.12亿元，同比增长52.5%，受益于DTC转型、双奥营销和氮科技发布。
• Fila品牌：营收218.22亿元，同比增长25.1%，通过产品结构优化和品牌形象升级提升业绩。
• 其他品牌：营收34.94亿元，同比增长51.1%。
• 迪桑特品牌：在冰雪运动领域具备较强的产品力和品牌认知，推动其他品牌快速增长。

渠道优化

• 电商渠道：2021年同比增长50%，销售占比提升3个百分点至29%。
• 门店管理：安踏品牌净开店-519家，Fila净开店48家，迪桑特净开店7家，整体店效提升。

财务预测

财务比率

风险提示

• 消费环境不及预期
• 新品牌培育不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 理由：冬奥会契机下品牌力升级，多品牌布局助力长期成长，渠道优化提升效率，短期疫情扰动不影响长期增长趋势。

分析师简介

• 陈梦：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，多次获得卖方分析师奖项。
• 郭琦：首创证券研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年加入首创证券。

评级说明

• 投资建议比较标准：以报告发布后6个月内市场表现为基准，相对沪深300指数。
• 评级标准：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅一5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

行业评级说明

• 看好：行业超越整体市场表现
• 中性：行业与整体市场表现基本持平
• 看淡：行业弱于整体市场表现