20250717-民银国际-安踏体育-02020.HK-主品牌渠道改造_户外表现出色_集团营运健康_6页_648kb

公司研究总结

报告内容: 安踏体育 (2020.HK)，基于2025年7月17日更新

核心主题: 公司营运健康，面临渠道和电商整合，各品牌表现强劲，全年展望乐观。

关键经营数据

• 安踏品牌:
  • 25Q2和25H1流水分别增长低单位和中单位。
  • 运营稳健，库销比保持5倍水平，折扣稳定；线上折扣加深1-2pp，但整体线上表现稳定。
  • 渠道改造（灯塔店计划）进展，年内调整数百家门店，预计延续至2026-2027年。
• FILA品牌:
  • 25Q2和25H1流水分别增长中单位和高单位。
  • 折扣及库销比稳定，聚焦心智品类如高尔夫和网球；清理库存以支持新品。
  • Q2核心大货驱动增长，其他品类温和增长。
• 其他品牌:
  • 25Q2和25H1流水分别增长50-55%和60-65%。
  • 表现强劲，主因DiSanto和Kolon高增（DiSanto Q2+40%以上，Kolon Q2+70%以上，H1+80%），以及电商和新兴品类贡献。

全年展望

• 维持买入评级和112港元目标价，潜在涨幅+21.9%。
• 2025E-2027E营收预计分别为782.5亿、867.4亿和960.8亿元，同比+10.5%-10.8%。
• 归母净利润预计135.3亿、151.5亿和171.5亿元，2025E同比下降13.3%，之后2026E和2027E分别增长12.0%和13.3%。
• 盈利能力稳健，主要由于高端户外品牌推动结构优化，电商增速超过线下。
• 管理层对全年流水目标（安踏高单位、FILA中单位、其他品牌+30%以上）持信心不变。

风险提示

• 终端消费环境波动可能导致销售不及预期。
• 线下客流压力和线上竞争加剧可能影响表现。
• 新品牌整合不达预期可能影响整体增长。
• 其他包括宏观经济和政策风险。

其他关键元素

• 财务指标显示高毛利率和净利率；估值PE降至17.5倍（2025E）。
• 香港股市行情基础稳健，但需关注外部因素。