20220323-国信证券-安踏体育-02020.HK-全年净利润增长50_多品牌高质量增长_13页_2mb

报告摘要

安踏体育 (02020.HK) 总结

核心内容

安踏体育在2021年实现了全年收入493.3亿元，同比增长38.9%，净利润77.2亿元，同比增长49.6%。公司市场份额超越阿迪达斯，成为中国第二大体育用品集团。公司毛利率达到61.6%，同比增长3.4个百分点，而经营利润率下降至22.3%，主要由于销售费用率上升及品牌推广投入增加。净现金大幅增长，达114亿元，同比增长93%。

主要观点

全年业绩表现：
- 全年收入增长显著，主品牌转型升级效果初显。
- 净利润增长超预期，毛利率提升，净现金增加。
分品牌表现：
- 安踏品牌：收入240.1亿元，同比增长52.5%；毛利率提升至52.2%，经营利润率下降至21.4%。
- FILA品牌：收入218.2亿元，同比增长25.1%；毛利率提升至70.5%，经营利润率下降至24.5%。
- 其他品牌（迪桑特、可隆等）：收入24.9亿元，同比增长51.1%；经营利润率提升至18.4%。
- AmerSports：亏损大幅收窄至8100万元，较2020年6.0亿元显著改善。
DTC转型与店效提升：
- 安踏主品牌DTC模式门店达6000家，其中52%为直营。
- DTC模式显著提升店效，全年安踏主品牌店效增长近30%。
- 电商收入占比稳定在34%左右，线上销售增长强劲。
下半年经营情况：
- 2021H2收入265.2亿元，同比增长27.2%；但增速放缓，经营利润率下降。
- 疫情对高端购物中心渠道产生较大影响，导致FILA增长放缓。
2022年展望：
- 2022年1~2月安踏和FILA分别增长20%以上和15%以上。
- 3月疫情封锁导致约18~20%门店关闭，对销售造成短期压力。
- 公司预计2022年安踏流水增长20%以上，FILA增长15~20%，新品牌增长30%以上。
- 2025年目标：安踏实现18~25%复合增长，FILA达到400~500亿元规模，AMER实现5个10亿欧元目标。

关键信息

财务指标：
- 2021年ROE为26.7%，同比提升5.8个百分点。
- 2022~2024年净利润预计分别为89.8/114.7/142.0亿元，同比增长16.3%、27.8%、23.8%。
- 2022~2024年PE分别为25.8x、20.2x、16.3x，估值区间调整为151.2~155.3港元，对应22PE为37~38x。
风险提示：
- 疫情反复影响销售。
- 原材料价格波动。
- 渠道改革不及预期。
- 系统性风险。
投资建议：
- 维持“买入”评级。
- 公司具备高效的经营模式和充沛的现金流，有望持续保持健康经营，实现长期高质量增长。

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	35,512	49,328	60,921	71,293	82,364
净利润（百万元）	5162	7720	8977	11472	14201
每股收益（元）	1.91	2.86	3.32	4.24	5.25
市盈率（PE）	44.9	30.0	25.8	20.2	16.3
EV/EBITDA	40.1	32.5	23.9	19.7	16.6
市净率（PB）	9.64	8.01	6.84	5.85	5.11

分品牌店铺数量与增长目标

品牌	2021年店铺数量	2022年预计店铺数量	增长目标
安踏	9403家	9200+家	20%+流水增长
FILA	2054家	1900+家	15~20%增长
迪桑特	182家	190+家	30%+增长
可隆	155家	180+家	30%+增长

公司战略与发展方向

新十年战略：
- 成为世界领先的多品牌体育集团。
- 品牌升级、多品牌发展、全球化布局。
四大必胜之战：
- 安踏升级突破。
- FILA高质量增长。
- 数字化转型。
- 组织与人力升级。
ESG发展：
- 与消费者共生：创造顶级消费者价值。
- 与伙伴共生：携手产业链与员工成长。
- 与环境共生：2050年实现碳中和。
- 与社会共生：集团创始人家族成立100亿公益基金。