20251212-国元国际控股-安踏体育-02020.HK-专业和户外品牌盈利能力提升；公司品牌矩阵进一步丰富_6页_958kb
报告摘要
安踏体育（2020.HK）买入分析总结
核心内容概览
安踏体育（2020.HK）当前股价为80.40港元，目标价为98.0港元，预计升幅为21.9%。公司整体表现稳健，品牌矩阵持续丰富，盈利能力和财务状况良好，具备长期增长潜力，因此维持买入评级。
主要观点
- 业绩表现分化：安踏品牌在2025年第二、三季度流水低于预期，但FILA及其他品牌保持强劲增长。
- 其他品牌增长超预期：2024年三季度，其他品牌同比增长约55%，其中迪桑特增长30%，可隆增长70%，MAIA增长45%。
- 双十一线上表现平稳：天猫10-11月销售额实现单位数正增长，FILA、迪桑特、可隆均表现突出。
- 品牌矩阵扩展：公司通过收购狼爪品牌，进一步丰富户外品牌矩阵，同时与Musinsa成立合资公司，拓展时尚领域。
- 盈利预测更新：预计公司FY25E至FY27E营收分别为783.1/867.2/942.3亿元，归母净利润分别为132.5/152.3/168.9亿元，维持买入评级，目标价98.0港元。
关键信息
股价与估值
- 现价：80.40港元
- 目标价：98.0港元
- 预计升幅：21.9%
- PE（25E）：约18.8倍
- 静态PE：约16倍
品牌表现
- 安踏品牌：全年流水预期下调，但电商表现稳健。
- FILA品牌：维持全年预期增长，保持稳定增长。
- 其他品牌：迪桑特、可隆、MAIA增长显著，利润率持续提升。
- 狼爪品牌：正在整合中，暂无盈利预期。
- Musinsa合资公司：公司控股40%，拓展时尚领域。
财务数据
- 总股本：27.97亿股
- 总市值：2257.67亿港元
- 净资产：697.27亿港元
- 总资产：1182.35亿港元
- 每股净资产：25.02港元
盈利预测
| 财年 | 营业收入（亿元） | 同比增长(%) | 归母净利润（亿元） | 同比增长(%) |
|---|---|---|---|---|
| FY25E | 783.1 | +10.6% | 132.5 | -15.0% |
| FY26E | 867.2 | +10.7% | 152.3 | +14.9% |
| FY27E | 942.3 | +8.7% | 168.9 | +10.9% |
财务比率
| 指标 | FY2023A | FY2024A | FY25E | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入yoy | 16.2% | 13.6% | 10.6% | 10.7% | 8.7% |
| 毛利率 | 62.6% | 62.2% | 63.1% | 64.1% | 64.5% |
| 净利率 | 18.1% | 24.0% | 18.6% | 19.3% | 19.7% |
| 归母净利率 | 16.4% | 22.0% | 16.9% | 17.6% | 17.9% |
| ROE | 19.9% | 25.3% | 19.4% | 20.0% | 20.0% |
| 资产负债率 | 39.3% | 40.7% | 39.1% | 37.6% | 36.2% |
| 流动比率 | 2.5 | 1.8 | 2.1 | 2.3 | 2.5 |
| 速动比率 | 2.2 | 1.5 | 1.7 | 1.9 | 2.2 |
| 存货周转天数 | 123 | 122 | 123 | 129 | 123 |
| 应收账款周转天数 | 20 | 21 | 20 | 21 | 22 |
估值对比
| 公司 | 最新价（港元） | 市值（亿港元） | PE（2024/25） | PE（25/26E） | PE（26/27E） | PE（27/28E） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 李宁 | 17.25 | 445.9 | 14.5 | 16.4 | 14.6 | 13.2 |
| 特步国际 | 5.31 | 149.0 | 9.7 | 9.8 | 8.8 | 8.0 |
| 361度 | 5.82 | 120.3 | 9.0 | 8.5 | 7.5 | 6.8 |
| 滔搏 | 3.11 | 192.9 | 14.6 | 13.5 | 11.9 | 10.5 |
| 安踏体育 | 80.40 | 2257.6 | 13.1 | 15.5 | 13.4 | 12.1 |
风险提示
- 零售环境下行：若经济环境恶化，可能影响公司销售。
- 行业竞争加剧：同行竞争可能导致价格战，影响利润。
- 营销不及预期：若推广效果不佳，可能影响品牌表现。
- 户外和专业服饰增长不及预期：若相关市场发展放缓，可能影响盈利能力。
总结
安踏体育在品牌运营、市场拓展和财务表现方面均展现出较强的竞争力。尽管安踏品牌短期增长有所放缓，但其他品牌表现亮眼，且公司持续扩展品牌矩阵，提升盈利能力。公司盈利预测稳健，估值合理，维持买入评级。投资者应关注其长期品牌战略和市场环境变化，以评估投资风险和回报。
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