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安踏体育2022年3月22日点评报告总结

核心内容

安踏体育在2021年取得了显著的业绩增长，DTC改革持续推进，盈利能力提升超预期。公司预计在2022年4月疫情得到有效控制后，全年流水增长将分别达到 $20%+ / 15% -20% / 30%$ ，并有望实现正向利润贡献。

主要观点

安踏主品牌

• DTC改革进展迅速：2021年已有6000家终端门店纳入DTC体系，直营零售利润率已达中单位数。
• 流水增长亮眼：2021年全年流水增长 $25% -30%$ ，报表收入240.1亿（+52.5%）。
• 毛利率提升显著：全年毛利率达 $52.2%$ （+7.5pp），但营业利润率有所下降（-7.3pp）。
• 电商表现强劲：电商收入同比增长 $62%$ 至82亿，线上销售活力明显。
• 2022年预期：预计1-2月流水增速超过 $20%$ ，全年零售流水增长预计达到 $20%+$ 。

FILA品牌

• 2021年表现：全年流水增长 $25% -30%$ ，报表收入218亿（+25%），下半年收入增长放缓至+7%。
• 毛利率改善：全年毛利率 $70.5%$ （+1.2pp），主要受益于零售折扣率优化。
• 营业利润率略降：全年营业利润率 $24.5%$ （-1.3pp），因下半年收入增速放缓但费用刚性。
• 2022年预期：预计在疫情控制后，全年零售流水增速将达到 $15% -20%$ 。主要增长点包括渠道精简、店效提升、童装市场活力及FUSION风格调整。

其他品牌

• 整体增长迅速：2021年流水增长 $50% -55%$ ，报表收入35亿（+51%）。
• DESCENTE表现突出：冰雪运动品牌表现亮眼，月均店效超100万，30家门店年流水超2000万，毛利率及营业利润率均高于FILA。
• KOLON快速增长：流水突破10亿元，受益于独特品牌定位和适合中国市场的轻户外产品组合。
• 2022年预期：预计全年流水增速仍将维持 $30%$ 以上。

AMER SPORTS

• 减亏显著：2021年EBITDA同比增长 $47%$ 至23.7亿，JV整体亏损缩窄至1.54亿（去年同期为亏损11.4亿）。
• 归属安踏报表亏损缩窄：从亏损6.0亿降至0.8亿，表现优于市场预期。
• 2022年预期：随着疫情控制，预计JV将开始为安踏带来正向利润贡献。

关键信息

• 财务预测：2022/2023/2024年公司归母净利预计同比增长 $18% / 21% / 21%$ ，分别达到91.0/110.2/133.0亿元。
• 估值指标：对应PE分别为26/21/17X，显示估值逐步下降。
• 投资评级：维持“买入”评级，长期看好公司发展。
• 风险提示：疫情恶化超出预期、终端零售不及预期。

盈利预测及估值表

财务比率分析

投资建议

• 评级：买入
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，预期表现 $+20%$ 以上。
• 行业评级：看好，若行业指数表现 $+10%$ 以上。

风险提示

• 疫情恶化超出预期
• 终端零售表现不及预期