20210430-浙商证券-韵达股份-002120.SZ-韵达股份2020年报及2021年一季报点评_单量持续高增_关注政策带来的盈利改善_4页_952kb

韵达股份2020年报及2021年一季报总结

核心内容概览

韵达股份在2020年及2021年一季度表现出快递单量持续高增的趋势，尽管盈利受到价格战和成本压力的影响，但行业监管政策的预期改善及战略布局的深化为公司未来增长提供了支撑。报告对公司的估值体系进行了调整，认为应更多关注规模效应而非短期利润，从而为投资价值提供了新的视角。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年全年业绩：
  • 营收：335.00亿元，同比下降2.63%
  • 归母净利润：14.04亿元，同比下降46.94%
  • 扣非归母净利润：12.10亿元，同比下降49.88%
• 2021年一季度业绩：
  • 营收：83.30亿元，同比增长48.10%
  • 归母净利润：2.29亿元，同比下降31.57%

2. 快递单量增长显著

• 2020年全年快递单量：141.82亿件，同比增长41.40%
• 2021年一季度快递单量：36.03亿件，同比增长88.64%
• 2019年一季度至2021年一季度复合增长率：42.11%
• 市占率持续提升，2021年一季度达到16.43%，较20Q1提升1.19个百分点，较19Q1提升1.74个百分点

3. 单票毛利承压

• 2020年快递票单价（含派费）：2.25元，同比下降30.14%
• 2021年一季度快递票单价：2.19元，同比下降19.01%
• 2年复合降幅：20.09%
• 单票毛利（含派费）：2020年为0.17元，同比下降0.19元；2021年一季度单票综合毛利为0.24元，同比下降0.09元

4. 行业监管政策预期改善

• 浙江省政府于2021年4月22日审议通过《浙江省快递业促进条例（草案）》，规定快递经营者不得以低于成本的价格提供服务，有助于遏制恶性价格竞争，推动行业盈利改善
• 行业价格战或即将迎来拐点，监管政策可能带来盈利弹性提升

5. 战略布局与业务拓展

• 业务范围扩展：
  • 加大物流产业链布局，包括供应链、国际业务、末端服务、车货匹配等
  • 2020年供应链年发货量达9500万件，国际业务开通13条专线，覆盖30余个国家和地区
• 客户管理优化：
  • 推动差异化竞争策略，包括“服务引流”、“产品分层”、“大客户画像”等
  • 增强服务品质和全程时效优势，开拓增值服务市场

6. 战略入股德邦，增强协同效应

• 2021年4月23日，韵达股份战略入股德邦，持股比例达6.52%
• 认购价格：9.17元/股，总金额6.14亿元
• 双方将在市场拓展、网络优化、集中采购等方面加强合作，预期提升市占率、降本增效、增强品牌价值

7. 估值与投资价值分析

• 当前估值锚由利润端向规模端转变，认为韵达股份价值被低估
• 参考互联网企业估值逻辑，公司具备较高投资价值弹性
• 预计2021-2023年归母净利润分别为17.74亿元、22.18亿元、25.54亿元，对应现股价PE分别为25.6倍、20.4倍、17.8倍

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务比率分析

投资评级

• 评级：增持
• 维持评级：增持
• 股票投资评级标准：
  • 增持：相对于沪深300指数表现+10% ~ +20%
  • 行业投资评级：
    • 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
    • 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10% ~ +10%
    • 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

风险提示

• 资本支出超预期
• 价格战超预期
• 份额扩张不及预期

结论

韵达股份在2020年及2021年一季度展现出快递单量持续高增的态势，尽管短期盈利受到价格战影响，但行业监管政策的出台可能带来盈利改善。公司通过战略入股德邦、布局供应链与国际业务、优化客户管理等举措，增强了综合物流竞争力。未来估值或更多依赖于规模效应，公司具备较高的投资价值弹性，维持“增持”评级。