20210430-兴业证券-韵达股份-002120.SZ-价格竞争超预期导致盈利承压_4页_684kb

韵达股份（002120）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对韵达股份2020年年报及2021年一季报进行分析，指出公司当前面临的挑战与未来的发展潜力。整体来看，公司业务量增长显著，但盈利承压，主要由于行业价格战和成本下降压力。公司持续进行网络建设，资本开支提速，展现出长期发展的战略意图。

主要观点

• 业务量增长强劲：2020年公司业务量达141.82亿件，同比增长41.40%；2021年一季度业务量达36.03亿件，同比增长88.64%。业务量增长主要得益于行业整体复苏及公司市场份额的提升。
• 市场份额稳步提升：2020年和2021年一季度，公司市场份额分别为17.01%和16.43%，均较上年提升约1个百分点，保持行业前二的排名。
• 价格战影响盈利：2021年一季度快递单票价格降幅明显，低于行业预期，导致公司盈利承压。2020年单票价格为2.25元，同比下降25.99%；2021年一季度单票价格为2.19元，同比下降19.01%。
• 成本持续下降：2020年单票成本为2.06元，同比下降27.2%，主要受益于过路费减免、油价下行及规模效应。其中，转运成本下降明显，派件成本亦有所降低。
• 网络建设加速：公司自2020年下半年开始显著提升资本开支，截至2021年一季度，固定资产达95.43亿元，在建工程21.67亿元，无形资产28.28亿元，网络布局持续加强。截至2020年末，公司在全国设立67个自营枢纽转运中心，拥有3,875个加盟商及32,624个网点。
• 盈利预测与投资策略：分析师调整盈利预测，预计2021至2023年公司归母净利润分别为17.16亿元、20.03亿元、24.50亿元，对应EPS分别为0.59元、0.69元、0.85元，对应PE分别为26.4倍、22.6倍、18.5倍。维持“审慎增持”评级。
• 未来看点：公司产品分层、与德邦协同发展、价格竞争减缓后盈利能力的改善将成为未来增长的关键点。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2020年为335亿元，2021年预计为406.69亿元，2022年预计为490.14亿元，2023年预计为585.22亿元。
• 营业成本：2020年为303.2亿元，2021年预计为364.02亿元，2022年预计为440.2亿元，2023年预计为525.53亿元。
• 净利润：2020年为14.04亿元，2021年预计为17.16亿元，2022年预计为20.03亿元，2023年预计为24.50亿元。
• 毛利率：2020年为9.5%，2021年预计为10.5%，2022年预计为10.2%，2023年预计为10.2%。
• 净利率：2020年为4.2%，2021年预计为4.2%，2022年预计为4.1%，2023年预计为4.2%。
• ROE：2020年为9.8%，2021年预计为10.6%，2022年预计为11.0%，2023年预计为11.9%。
• 资产负债率：2020年为51.0%，2021年预计为44.3%，2022年预计为43.0%，2023年预计为40.2%。
• 资产周转率：2020年为128.9%，2021年预计为138.4%，2022年预计为159.2%，2023年预计为173.7%。
• 每股收益（EPS）：2020年为0.48元，2021年预计为0.59元，2022年预计为0.69元，2023年预计为0.85元。
• PE估值：2020年为32.3倍，2021年预计为26.4倍，2022年预计为22.6倍，2023年预计为18.5倍。
• PB估值：2020年为3.2倍，2021年预计为2.8倍，2022年预计为2.5倍，2023年预计为2.2倍。

风险提示

• 快递需求低于预期
• 资本开支超预期
• 快递行业价格战加剧

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 理由：公司市场份额稳固，网络建设持续推进，盈利预测显示未来三年净利润有望稳步增长，但需关注价格战对盈利能力的影响及资本开支带来的财务压力。

结论

韵达股份在2020年和2021年一季度展现出强劲的业务增长，但盈利能力受到行业价格战影响。公司通过持续的资本开支和网络建设，增强了其市场竞争力。未来，随着价格竞争缓解和产品分层的推进，公司有望实现盈利改善。分析师建议投资者在审慎评估风险后，可考虑审慎增持。