20250429-中邮证券-韵达股份-002120.SZ-单量维持高速增长_期待量利再平衡_5页_683kb

韵达股份公司点评报告总结

投资评级：买入（维持）
时间范围：2024年报及2025年一季报

核心业绩表现

1. 营收与利润：2024年公司营收485.4亿元，同比增长79%；归母净利润191亿元，同比增长178%。受行业竞争影响，2025年一季度归母净利润降至32亿元，同比下降221%。
2. 业务量增长：2024年快递业务量达2378亿票，同比增长261%，市场份额稳居行业第三；2025年一季度业务量608亿票，同比增长229%。

成本与费用管控

1. 单票成本下降：2024年单票成本同比下降13%，其中单票扣派费成本大幅下降215%。
2. 费用率优化：销售费用率（0.52%）、管理费用率（0.25%）、研发费用率（0.54%）和财务费用率（0.52%）同比分别下降0.25pct、0.45pct、0.09pct、0.24pct。
3. 非经常性损益：因处置德邦股份股权，2024年投资收益达324亿元（同比增长177%）；其他收益受进项税加计扣除影响下降至318亿元（同比减少190亿元）。

财务预测

• 2025-2027年业绩预期：归母净利润预计分别为203亿元、228亿元、250亿元，分别同比增长76%、91%、21%。
• 关键财务指标：
  • 营收增长率：2025年12%，2026年11%，2027年8%
  • 毛利率：95%→87%→86%→87%
  • 净利率：39%→37%→38%
  • ROE：94%→92%→97%→98%
  • EV/EBITDA：55→64→61→63

投资建议与未来展望

1. 量利再平衡：尽管2025年一季度因竞争导致利润短期承压（净利润下降221%），但公司依托单量高速增长（全年增长率261%）及成本精细化管理，预计未来三年实现业绩稳步提升。
2. 技术赋能：公司积极布局人工智能及无人化技术，推动先进生产力下沉，增强服务能力与成本管控能力。
3. 盈利空间：预计2025年每股收益（EPS）为0.70元，市盈率（P/E）降至101倍，估值水平处于低位区间。

风险提示

1. 宏观经济风险：若经济增速放缓，可能影响快递市场需求。
2. 行业竞争风险：价格战可能导致单票收入进一步下降。
3. 政策与市场波动：进项税政策调整及市场环境变化可能对非经常性收益产生影响。

运营与资产负债状况

• 资产负债率：稳定在47%至49%区间，财务结构稳健。
• 营运能力：应收账款周转率52→67→96→63倍，存货周转率29→34倍，总资产周转率125%→131%。
• 现金流：2024年经营活动现金流净额508.75亿元，投资活动现金流净额-317亿元，筹资活动现金流净额-117亿元。

公司背景

韵达股份（002120）成立于2002年，注册资本506亿元人民币，是中国邮政集团绝对控股的证券类金融子公司。核心业务涵盖证券经纪、自营、资产管理、投资咨询等，全国分支机构覆盖20多个省市，持续扩展线下服务能力。

总结要点：韵达股份受益于线上消费需求增长，业务量维持高增，但因行业竞争导致利润阶段性波动。通过精细化费用管控和数字化转型，预计未来三年实现量利再平衡，业绩长期增长可期。投资建议维持“买入”评级，需关注宏观经济下行、竞争加剧等风险。