20230203-国信证券-森马服饰-002563.SZ-2022年净利润预减56_童装休闲装双龙头稳步复苏_7页_537kb

森马服饰 (002563. SZ) 详细总结

核心内容概述

森马服饰（002563.SZ）于2023年1月31日发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润6.0~7.0亿元，同比下降52.9%~59.6%；扣非母净利润4.5~5.5亿元，同比下降59.4%~66.8%。公司整体业绩承压，但长期来看，作为国内童装与休闲装双龙头，其业务结构优化与数字化转型有望推动稳健复苏。

主要观点

1. 业绩表现

• 净利润下滑：2022年净利润预计下滑56.3%，主要受销售收入下滑、采购成本上升及存货损失增加影响。
• 四季度降幅收窄：四季度净利润预计为3.8亿元，同比下降30.4%，环比降幅收窄9.5个百分点。
• 盈利预测调整：由于疫情封控影响，下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为6.4/10.5/14亿元，同比-56.9% / 63.3% / 34.3%。
• EPS变化：预计2022-2024年每股收益分别为0.24/0.39/0.52元，对应PE分别为20x/12.2x/9.1x。

2. 经营展望

• 线上销售回暖：巴拉巴拉和森马天猫官方旗舰店在12月销售回暖，显示出线上渠道的复苏迹象。
• 线下门店调整：截至三季度末，公司门店数量为8285家，相比年初净减少440家，主要进行产品线梳理和店铺结构调整。
• 物流数智化：公司物流数智化水平行业领先，运营效率提升一倍以上，费率下降50%以上，未来将部署全域RDC仓网，提升渠道周转与服务水平。

3. 业务发展

• 休闲装业务：稳步推进品牌重塑和产品升级，提升市场竞争力。
• 童装业务：进一步占据消费者心智，强化品牌影响力。
• 线上线下融合：全域数字化有序推进，有助于提升市场份额和运营效率。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2022E：净利润6.4亿元，同比-56.9%
  • 2023E：净利润10.5亿元，同比+63.3%
  • 2024E：净利润14亿元，同比+34.3%
• 关键财务指标：
  • 毛利率：2022E预计为40%，2023E为41%，2024E为42%
  • EBIT Margin：2022E为8%，2023E为11%，2024E为13%
  • ROE：2022E为5.4%，2023E为8.6%，2024E为11.2%
  • P/E：2022E为20.0x，2023E为12.2x，2024E为9.1x
  • EV/EBITDA：2022E为15.1x，2023E为10.6x，2024E为8.5x
• 合理估值：维持合理估值5.2-5.6元，对应2023年PE为13-14x，维持“增持”评级。

同类公司比较

风险提示

• 政策风险：可能影响行业环境及公司运营。
• 市场风险：新进入者竞争加剧，宏观经济系统性风险。
• 运营风险：疫情对线下销售和物流的影响，库存压力较大。

结论

森马服饰作为国内童装与休闲装双龙头，尽管2022年业绩承压，但其线上销售回暖、物流数智化提升及品牌重塑和产品升级等举措，显示出其长期增长潜力。公司未来有望通过线上线下全域数字化进一步提升市场份额和盈利能力。分析师维持“增持”评级，认为其估值合理，具备稳健复苏前景。