20240723-华源证券-光大环境-00257.HK-自由现金流有望迎来转正_建议关注低协方差行情扩散下的固废投资机会_3页

光大环境（0257HK）作为垃圾发电行业龙头，维持“买入”评级，核心看点包括自由现金流有望转正、低协方差投资机会和高股息价值。公司近期股价波动较大，反映市场不确定性。行业进入存量运营期，2023年运营服务收入占比首次超过50%（达584亿港元），过去20年产能扩张导致大中城市垃圾焚烧能力饱和，2024年上半年焚烧项目开标数量和规模锐减63%和77%。资本开支持续减少（2023年建造收益约749亿港币），基于BOT业务规则，自由现金流预计转正，经营现金流调整后净额超过70亿港元。

应收账款中大量为国家补贴欠款，若陆续回收，现金流将进一步好转。2024年3月公告显示，光大绿色环保多家项目公司确认约1534亿元人民币的国补结算。盈利预测方面，2024-2026年归母净利润预测下调至414/431/449亿港币，但股息率维持在57%-62%，远高于行业平均。公司盈利稳定性高，年化ROE约10%，现金流改善后利润与现金匹配度提升。

建议关注固废行业的低协方差投资机会，因为项目运营期结束后委托运营模式带来长久期资产特征，同时股息价值突出。风险包括项目投产延迟和补贴政策变动。总体上，公司财务状况优化预示潜在增长，维持买入评级。